华友钴业目前主营钴产品和铜产品的生产经营，是国内最大的钴生产企业。公司主营钴、铜金属采选冶及钴材料产品的深加工与销售，主要产品包括四氧化三钴、氧化钴、碳酸钴、氢氧化钴等钴产品及电积铜、粗铜等铜产品。2011-2013年公司钴化学品产品产量分别为5658、6106 和7685 吨，国内市场占有率分别为16.18%、20.5%和21.31%，是国内最大的钴产品生产商之一，钴产品产量位居世界前列。

积极实施“走出去”战略，提高钴、铜资源自给率。由于国内钴全球资源集中度较高，目前刚果(金)占全球钴资源的45%，为获得稳定且低成本的钴矿原料，公司自2006年即开始在刚果(金)布局原料采购网点，并择机向上游矿山领域扩展。公司目前实际控制钴资源储量约 1.62 万金属吨、铜资源储量约 22 万金属吨。

钴资源集中，下游需求仍然广阔。全球共探明的钴资源储量为720 万吨金属量，集中分布在刚果(金)、澳大利亚、古巴、赞比亚等国，上述四国占资源总量的71.8%，其中刚果(金)钴资源最为丰富，拥有340 万吨的资源储量，占全球资源总量的47.22%。国内钴资源储量占全球总量的比例仅为1.11%，比较较低，显示国内是钴资源贫乏的国家。

随着未来锂电池的大量应用，预计钴在电池领域的需求仍将维持快速增长。

募投项目：进入钴新材料领域，深入下游领域公司。公司拟开发行不超过9,100 万股A 股，募集资金扣除发行费用后，将全部投资于“年产1 万吨(钴金属量)新材料项目”。

项目建成后，将大幅增加现有产能，并且积极深入下游前驱体材料开发领域。

盈利预测与估值。我们预计公司2014-2016 年营业收入分别为35.16、40.65、44.20 亿元，实现归属母公司净利润1.02、1.98 和2.05 亿元，EPS 分别为0.19、0.37 和0.38 元(考虑IPO 发行后股本为53519 万股计算)。由于可对比公司较少，选取了部分类似的上市企业作为可对比公司，选取的可比公司2014 年平均PE 为50 倍，我们认为，公司作为国内最大的钴生产企业，行业地位显著，并且随着海外矿山的开发，预计未来资源自给率有望进一步提高，给予公司40-45倍估值较为合理，对应的公司每股价格为7.6-8.55 元。

风险提示：钴、铜金属价格波动风险；海外经营风险；上游矿山开发风险。