要点

隔膜行业在锂电四大材料里技术门槛最高,相应的利润率也最大。从实际应用看,下游电芯厂更多是在电芯和成组后的指标测试中衡量隔膜原材料的性能指标,这意味着原材料厂商认证门槛极高。同时隔膜也是进口替代空间最大的原材料,需求端弹性极大。如果下游EV行业发展迅速,将极大增加隔膜尤其是国产隔膜行业的发展空间。

沧州明珠是隔膜上市公司代表。公司经营稳健,这一方面来源于管理层踏实的实干作风,另一方面来源于公司各项业务板块的有序增长。

PE管材业务稳定发展,重点拓展给水管材。其中燃气管道业务在以天然气为代表的清洁能源大发展的背景下,行业增长稳定。过去3年中国城市公用燃气设施固定资产投资复合增速9%,城市燃气管道长度增速6%。公司作为燃气PE管道行业寡头之一,占有约30%市场份额,下游客户包括中燃、新奥华润和港华等大型燃气公司。在燃气管材市场持续领跑的基础上,公司今年来大力开拓给水管材市场。预计给水管材销量将在去年占PE管材总销量20%的基础上进一步提升。

BOPA行业进入复苏通道。目前看行业竞争依然激烈,但是产能投放高峰已经过去,下游需求稳步提升,同时原材料成本压力宽松,BOPA行业进入复苏通道。公司目前拥有5条BOPA薄膜生产线,共2.3万吨产能,公司产品质量在国内一流,虽然产品价格跟随原材料价格有所回落,但需求端稳步增长带来销量提升。

锂电隔膜业务是公司未来业绩弹性所在,目前公司共三条线,技改完成后总产能将达到3000万平米/年。公司隔膜产品种类日益丰富,包括PP/PE/PP多层隔膜及陶瓷涂层隔膜等,可应用于动力锂电池领域。公司客户包括比亚迪、苏州星恒和中航锂电等国内动力电池厂商,并继续向包括日韩在内高端电芯客户拓展。同时公司对其它功能性隔膜做了深入研究和积累,将成为将来公司业务的新增长点

建议

公司经营稳健,传统业务充当现金牛角色,功能性隔膜领域业务增长迅猛。我们维持公司2013-2015年0.45、0.57和0.68元的业绩判断,目前股价对应14年EPS16.9倍,给予推荐评级。