中科电气并购星城石墨 发展锂电负极

传统业务相对平稳。公司下游对应电磁冶金行业，主要产品为连铸EMS设备及起重磁力设备，应用于钢铁生产过程中的连续铸造环节，公司直供各大钢厂，14年利润5329万，随着钢铁产能过剩15年净利润降至1532万。行业历经几十年发展目前钢厂新建项目较少，下游需求主要是原有产能的设备更新，公司市占率60%左右，目前应收账款2个多亿，过去每年计提1000多万的资产减值损失，随着下游经营状况改善，我们预计坏账率将大幅缩小。

并购星城石墨，发展锂电负极。公司于去年底收购星城石墨97.6%的股权，作价4.88亿，战略布局锂电负极领域。14-15年星城收入分别为5682万、1.02亿，净利润分别为563万、1481万。根据公司披露历史财务数据，锂电负极业务毛利率一直维持在35%左右，净利率水平目前也提升到15%左右；同时星城石墨承诺16-18年净利润不低于3500万、4500万、5500万。

产能持续扩张，客户开拓顺利。目前公司产能1.2万吨，较去年翻倍增长。公司下游客户包括国内的比亚迪、福斯特、亿纬锂能等，其他客户亦在进一步开拓。随着新能源汽车的发展公司产品销量实现快速增长。15年产量3167吨，产能利用率52%，16年大幅提升，1-4月份产能利用率90%多，我们预计全年综合利用率达80%。预计石墨化基地将于今年运营投产，18年有效产能可达3万吨，届时公司市占率将进一步提升。

负极材料亦是未来锂电材料发展重点。目前国内新能源汽车锂电材料热点集中在正极领域，原因在于就比容量而言目前正极材料比容量在165-170mAh/kg之间，而石墨负极比容量约为365mAh/kg，相对而言正极处于短板，但通过提升负极技术水平亦可提升电池整体能量密度；若硅碳负极工艺普及，比容量可提升至1200mAh/kg，整能量密度可提升30%，同时随着正极高镍化发展，比容量可达280-290mAh/kg，届时新型负极材料的发展应用将亟待解决。星城石墨注重研发投入，目前生产加研发204人左右，技术人员来自于中南、湖大等，产品质地优良，同时石墨烯、硅碳负极等新产品亦将积极开拓。

盈利预测与投资评级

中科电气通过并购星城石墨实现业务的全面转型，锂电负极材料业务相对潜力巨大，公司下游客户为国内最主流锂电生产商，有望在市场及技术上取得双重突破。我们预计公司16-18年EPS分别为0.09元、0.28元、0.38元。参考可比上市公司，按照17年65倍PE，对应目标价18.20元，首次覆盖，给予"买入"评级。

风险提示

坏账风险，新能源材料业务开拓不及预期。