若你于2008年买入包钢稀土（600111）股票，至今4年股价能增长13倍。而这个13倍的大牛行情背后，全赖一份廉价矿浆供应协议和一阵行业整合的东风强力支持。

如今，廉价矿浆供应已结束，包钢稀土行情能否仅凭行业整合的东风再创辉煌？

管理层反问：有做假账的必要吗？

“我们有做假账的必要吗？”投资快报记者就此前闹得沸沸扬扬的包钢稀土涉嫌假账一事向公司高层人士咨询时，公司高层人士底气十足的向记者反问。

包钢稀土的2011年年报中71%的毛利率令人惊叹。当投资快报记者看到该份年报时，深深觉得公司卖的已不是稀土制品，而是可与贵州茅台（600519）和普拉达（HK01913）相媲美的奢侈品。

目前A股市场上，拥有丰富稀土资源的上市公司仅两家，另一家是位于南方的广晟有色（600259）。资料显示，广晟有色2011年前三季的毛利率仅为23%，与包钢稀土差距甚远。

上述高层人士解释，包钢与广晟两家企业，无论在上游资源或制成品上，均属于不同类别，不能简单以毛利率来作单向比较。“广晟有色虽然也属稀土行业较有竞争力的企业，但与我们相比还是存在一定的差距。公司在稀土矿浆成本的优势上，目前还没有竞争对手能望其项背。”他随后补充道。

那么，毛利率远高于竞争对手的原因是什么呢？就投资快报记者的问题，公司高层人士回复：“作为上市平台的包钢稀土并没有掌握稀土矿资源，资源掌握在集团公司手中。前几年，集团公司每年以关联交易方式向上市公司供应远低于市场价格的稀土矿浆，这是毛利率远高于竞争对手的关键！”

产业现状：谁有稀土说了算

一名机构研究员向投资快报记者介绍，目前稀土产业链中，上游厂商主要有包钢稀土和广晟有色。而以稀土为原材料的下游厂商主要有中科三环（000970）、银河磁体（300127）、宁波韵升（600366）和正海磁材（300224）等上市公司。

“虽然上述企业去年业绩增长不错，股价也曾一度被热炒。但长远来看始终受制于上游企业的稀土供应。现在从个产业链来看，是谁有稀土谁说了算。下游厂商即使再强大，也难为无米之炊。”

上述研究员随后补充道：“值得留意的是，‘庄家’包钢稀土已开始筹划向下游延伸了，相信凭借它的资源优势能很快占据中下游行业的份额，形成自上而下的全产业链布局。这于上述的下游企业不是好消息。”

“输血”合同造就三年辉煌

“包钢集团前几年以近乎‘利益输送’的价格贱卖稀土矿给上市公司。你想想，20元一吨的强磁中矿，比运输成本还便宜，这才是公司业绩高增长和高毛利率的关键。”高层人士如此描述包钢稀土近几年业绩腾飞的原因。

上述交易协议于2008 年通过股东大会表决，由包头钢铁（集团）有限责任公司供给上市公司生产所需的主要原料强磁中矿、强磁尾矿及水、电、汽等资源，当中强磁中矿为20 元/吨、强磁尾矿12 元/吨。双方就上述购销业务于2009 年4 月签订了供应合同，合同有效期至2011 年12 月31 日。

而合同签订的同时，正好也是国家开展稀土行业整合的开端。随着整合力度的加大，稀土价格及其相关的金属钕、钕铁硼磁粉价格于2009年展开了一波疯狂的上涨行情。数据显示，金属钕价格从2009年的30美元/千克上涨至2010年中的500美元/千克，钕铁硼磁粉从2009年初的10美元/千克上涨至2010年年中的140元/千克。

这段时期，凡是与稀土相关的原材料均升值10倍，唯独包钢稀土向集团公司采购的矿浆价格是固定不变。依靠着廉价的成本优势，包钢稀土犹如印钞票般的经营着它的生意。

从业绩平平的上市公司一下变身为掌管国家战略资源的重要棋子，包钢稀土除了受益稀土整合政策外，更重要的是背后有包钢集团这个大矿山。

输血结束 难续以往高增长

2009年至2011年，集团公司以输血方式向上市公司供应了三年廉价矿浆，把包钢稀土从50亿市值的小公司催肥至目前的800亿市值的庞然大物。

但矿浆供应协议于2011年12月31日到期，意味着整个输血培育的过程将结束。

近日，包钢稀土公布了2012年向集团公司的采购协议，当中强磁中矿价格从此前的20元/吨上涨至260元/吨；强磁尾矿的价格从此前的12元/吨上涨至160元/吨；磁矿价格从5元/吨上涨至60元/吨。公司称，调价是以市场价格为依据，此后将每年作一次调整。

预计2012年产生的三种矿浆关联交易约为5.5亿元，上市公司还需要支付近8.4亿的稀土资源税。资料显示，2011年的包钢稀土与集团公司产生的矿浆关联交易金额为7000万元，仅仅是今年采购成本的13%。

一方面原材料成本飙升10倍，另一方面稀土售价已较去年大幅回落。似乎如今的包钢稀土已难续过往三年的风光，若没有集团公司的“输血供应协议”支持，70%的毛利率恐怕今后难以再现。

当投资快报记者就上述不利因素向上述高层人士了解公司2012的经营展望时，其作出侧面回应：“2012年肯定不能跟2011年比的了。”

“包钢稀土现在炒作着行业整合的题材，股价早已脱离基本面了。”一名资深投资人士如此向投资快报记者描述近期的股价升势。