业绩简评

广州国光公布2011年年报，实现营业收入21.54亿元，同比增长22.59%，基本符合预期；实现净利润8794万元，同比下降23.83%，按最新股本计算EPS为0.21元，低于我们此前的预期。

经营分析

主营收入规模稳定增长，毛利率小幅下滑：公司继续强化主营音响和扬声器业务的市场开拓并积极贯彻大客户战略，一方面扩大了大客户结构和代工订单规模，另一方面高毛利优质订单比重提升。公司主营业务收入取得了22.59%的稳定增长，其中音箱业务增长31.82%，同时克服了原材料和人工成本上涨压力，实现毛利率18.47%，同比基本保持平稳。未来依托于技术和规模优势，公司仍将继续承接国外客户的中高端订单转移。

资产减值和公允价值变动使净利润大幅下滑：由于对部分积压存货计提跌价准备及专项计提应收账款坏账准备，公司2011年资产减值损失较上年增加2000万，同时由于人民币对美元汇率大幅攀升使公允价值变动收益较上年减少1200万，两项累加大幅降低了公司净利润水平，若撇除政府奖励和补贴金额1,731万元，公司扣非后净利润下滑达25.79%。销售、管理和财务费用率则分别较上年提高0.1、0.4和0.3个百分点。

新业务贡献低于预期，品牌市场仍处导入期：公司经营锂电池和微型电声器件的两家子公司由于产品未达客户要求，合计亏损约2500万元；收购的美加音响贡献净利润1935万元，市场开拓低于预期。品牌经营是公司打开内销市场、实现单纯代工向“代工+品牌”转变的钥匙，因此未来依然是公司开拓重点。2011年底，公司已在全国建成97家音响旗舰店，今年将通过对旗下品牌的差异化定位和专业团队独立经营，力争打开品牌经营市场。

下调盈利预测，下调评级至“持有”

我们下调公司盈利预测：预计公司2012-2014年将实现净利润1.07、1.28和1.56亿元，同比增长21.21%、20.22%和21.65%，对应的EPS分别为0.256、0.307和0.374元。给予“持有”评级：公司目前股价对应12年20倍PE，与当前电子行业平均估值水平相当，给予公司“持有”评级。