盐湖 资料图片/版权属于原作者

盐湖股份曾被誉为盐湖锂资源第一股，备受市场关注，并一度站上A股市场2017年锂电池概念的风口。

然而，令人意想不到的是，即便手握丰富的盐湖锂资源，在碳酸锂供不应求、价格大幅上涨的2017年，公司竟然交出一份巨亏超41亿、业绩负增长1300%的成绩单。与此同时，毛利率、净资产收益率（ROE）等各项经营指标出现了大滑坡。

实际上，盐湖股份主要业务为生产钾肥原料氯化钾，盐湖提锂截至目前只是一项副业。盐湖股份即便去年生产碳酸锂的子公司青海盐湖佛照蓝科锂业股份有限公司（下称“蓝科锂业”）业绩出现了爆发，但对其整体业绩贡献微小。眼下，盐湖股份正在着手扩充碳酸锂生产线，未来几年它与比亚迪合资的子公司加上蓝科锂业的碳酸锂产量，有望从目前的接近1万吨扩展至6万吨，碳酸锂的产量将出现明显提升。

上海一位多年来重仓锂资源股的基金经理对第一财经称，近期多家涉及盐湖提锂技术和设备的公司接连获得了大单，这说明通过盐湖提锂而来的工业级碳酸锂的供给将在未来几年出现大幅提升；另考虑到海外矿山的扩产，全球碳酸锂的供需平衡点很快就会出现。今年以来，工业级碳酸锂价格出现明显下跌，如果碳酸锂扩产带来的业绩增量不达预期，那未来几年盐湖股份业绩能否改善应该还是看钾肥业务的“脸色”。

逾41亿巨亏

2018年3月31日，盐湖股份发布年报显示，2017年实现营业收入116.99亿元，较上年增加12.88%，实现归属于上市公司股东的净利润-41.59亿元，较上年同期下降-1318.77%；经营活动产生的现金流量净额15.18亿元，较上年同期下降25.16%。41.59亿元的亏损额让盐湖股份名列沪深两市2017年业绩亏损榜第五位（已公布年度业绩的公司），排在它前面的是乐视网、*ST油服、ST保千里、湖北宜化，其中乐视网去年亏损达到116亿元。

对于一家市值不到400亿的公司，41.59亿元的亏损力度显然惊人的。截至2018年4月18日，盐湖股份市值为355亿元，较2017年年末387.3亿元的市值缩水了8%多点。不过亏损的情况似乎还在恶化。业绩预告显示，一季度盐湖股份亏损金额在2.68亿元至2.8亿之间，略高于去年同期的2.6465亿元的亏损额。

盐湖到底是怎么了？曾几何时，它作为锂电池龙头股之一而疯狂上涨。2017年6月2日，盐湖股份盘中最低为9.21元，短短的3个多月后股价涨至20.68元，涨幅约为1.25倍。彼时，工业碳酸锂供不应求，价格在2016年10月触底后掀起了大幅反弹，截至2017年年末均价从11万元每吨上涨逼近16万元，涨幅接近50%。2017年，盐湖提锂业务开始真正成为现实。而盐湖股份股价强势背后是它手握极度开发价值的青海察尔汗盐湖的锂资源。2017年盐湖股份作为盐湖锂资源第一股一度与天齐锂业、赣锋锂业“锂矿双雄”并驾齐驱，这段时间是锂资源股集体活跃的时间，天齐锂业等锂矿股同样实现了股价翻倍。

根据美国地质调查局2016年数据统计，世界已查明的锂资源量约为4099万吨，从分布来看主要分布在南美洲和亚洲，约占总量70%，中国的储量约为570万吨，占全球的14%，其中85%为盐湖资源，15%为矿石资源。中国锂盐湖资源主要分布在青海和西藏两地，两地盐湖锂资源储量占全国锂资源总储量的80%左右。由于西藏天气、气候、运输等条件的限制，开发成本和风险较高，国内企业更愿意在青海盐湖进行开发。察尔汗盐湖的锂资源储量在青海盐湖中是最大的，出卤水能力20万吨/年。

盐湖股份持股51.42%的蓝科锂业掌握着察尔汗盐湖的开采权，因地制宜地采用了离子吸附交换法工艺。截至2017年12月25日，蓝科锂业碳酸锂产能为7759吨。2017年伴随着碳酸锂价格大大幅上涨，蓝科锂业的收益暴增。这一年，蓝科锂业净利润实现飞跃，从上一年的1.35亿元上升至4.2亿元。而在此之前的多年，蓝科锂业长期亏损，2013年-2015年的三年间分别亏损1.3亿元、9200万元和3345万元。

2017年，盐湖股份出现了40亿以上的巨亏，而到了今年一季度它的亏损额度同比又有所扩大。盐湖股份在年报中解释了出现亏损的主要原因有：生产要素价格居高不下，钾肥销量的减少；海纳“2.14” 、化工“6.28”安全事故的影响，2017年生产装置大部分时间处于停产中，市场景气度较高的PVC、烧碱、水泥等均未能生产，并进行相关整改投入，导致亏损数增加；煤炭和天然气供给不足导致化工装置不能满负荷运行；海纳、金属镁等项目大规模转固致成本增加。

盐湖提锂业绩贡献有限

虽然锂资源风光无限好，但是有限的产能和业务占比，未能给盐湖股份带来多大的业绩提振。

事实上，从盐湖股份的主营收入来看，盐湖股份主要从事农用氯化钾和化工产品的生产和销售业务，2017年实现的116.99亿元营业收入中，氯化钾业务贡献了59.165亿元，占比50.57%；第二大收入来源为盐湖资源综合利用化工产品，去年实现收入17.6亿元，占比15.09%；而令盐湖股份受到市场广泛关注的碳酸锂业务去年业绩虽有放量，实现7.44亿元的收入，占营业收入的比重从前年的2.99%提升至6.36%，但在整个业绩贡献中所占比重仍旧较小。

有券商研报称，盐湖股份是国内钾肥龙头公司，具备 500万吨/年氯化钾产能。近年来公司营业收入保持稳定，净利润出现较大幅度下滑，主要是由于2011年开始钾肥价格持续下跌，公司虽然通过扩产增加销量以及开辟其他业务维持营业收入的稳定，但净利润受影响较大。今年金属镁项目处于试车爬坡状态，折旧摊销以及财务费用较高，此外海纳化工自2月份事故停产至三季度装置未恢复，对于它的业绩也有较大影响。

盐湖股份业绩大滑坡的同时，代表产品竞争力的毛利率指标也出现大幅下滑盐。2015年至2017年的三年间，湖股份毛利率出现了明显下滑，分别为52.29%、42.68%、33.52%。而它的资产盈利能力也同样滑坡，三年间的净资产收益率（加权）3.13%、1.44%、-17.34%。

从过去三年情况来看，盐湖股份的基本面发生了明显恶化。作为应对，盐湖股份也在寻找业绩的突破口。公司与比亚迪合资公司的3万吨电池级碳酸锂项目、蓝科锂业新增的2万吨电池级碳酸锂项目启动，投资近80亿元，预计建设工期1年半左右，加之蓝科锂业原本拥有的近1万吨碳酸锂产能，届时盐湖股份碳酸锂产能将达到年产6万吨。2017年12月27日盐湖股份公告称，5万吨/年电池级碳酸锂项目已取得青海省经济和信息化委员会备案通知书。

然而，作为周期股，碳酸锂的景气度正在发生微妙变化。据生意社统计，今年以来碳酸锂价格出现下跌，1月19日工业级碳酸锂生产者价格为15.74万元/吨，而到了4月18日这一价格变为14.52万元/吨，降价幅度为7.76%。

碳酸锂价格的冲高回落背后则是未来几年供需前景的变化。最近几年，与盐湖提锂趋势相一致的是智利、澳大利亚等全球主要锂矿区都在积极扩大锂产量。摩根士丹利预计，由于各国均在扩大锂产量，2017至2025年，锂供应量将以每年16%的速度增长，而同期的需求增长仅为每年12%。最终，2018年将是全球锂市场供不应求的最后一年，2019年以后的锂市场将出现供应过剩的情况。

作为小金属碳酸锂供需情况改变无疑将影响其价格走势。而盐湖锂产量扩充之后，若遇到降价周期的到来，那新增产能的单位业绩贡献将逐步降低。无论如何，截至目前，盐湖股份业绩贡献大头依然是第一大业务氯化钾。今年以来，氯化钾市场行情出现了转暖迹象。一类优等品的氯化钾国内生产者价格从1月19的2100元/吨上涨到了目前的2275元/吨，价格上涨了8.33%。而盐湖股份的售价又较之略高，为2300元/吨。

太平洋证券分析师杨伟称，全球钾肥在2013 年行业联盟破裂、相关龙头公司大幅扩产之后陷入低迷，钾肥价格最多下跌50%至200美元/吨。经历4年多的洗牌之后产能趋于稳定，需求端保持3%的年均增速。此外，全球经济复苏、油价上涨、粮食价格触底反弹，有助于进一步提升钾肥需求。