投资要点：公司公布了2017 年一季报，报告期内实现收入181.98 亿元，小幅增长0.28%，营业利润2.47 亿元，同比实现扭亏为盈，实现净利润2.06 亿元，实现归属于母公司净利润1.44 亿元，EPS 为0.01 元，业绩略低于预期。

铜箔加工费大增，铜加工业务盈利强：受益于铜箔加工费大幅增长，公司铜箔加工盈利大幅好转，我们判断按照公司铜箔加工产能3 万吨/年（合肥国轩铜材1 万吨/年，池州铜冠铜箔2 万吨/年）测算，一季度铜箔加工净利润超过1 亿元。标箔加工费达到4 万元/吨，锂电铜箔加工费上升至4.5 万元/吨左右，随着国内外新能源汽车发展，未来加工费仍存上涨空间。

分公司铜冠铜业停产检修，拖累公司业绩。一季度分公司铜冠铜业进行了为期40 天左右的检修，铜冠铜业是公司铜冶炼业务的核心资产之一，拥有40 万吨/年铜冶炼和硫酸150 万吨/年的生产能力，预计拖累公司业绩0.8 亿元左右。

公司混改模式独特，管理层利益绑定。公司不仅在上市公司层面实行了员工持股，持股成本为2.77 元/股；在母公司层面上还进行了员工持股计划，方式是通过二级市场进行购买。这样包括母公司在内的管理层对于上市公司的积极性都能得到极大的提升。看好公司未来业绩释放。

盈利预测及评级：我们预计公司2017-2019 年实现营业收入分别为813.24、910.78 和1003.40 亿元，分别同比增长了-6.20%、12.0%和10.2%，实现归属于母公司净利润14.11、19.97 和21.78 亿元，EPS 分别为0.12、0.17 和0.19 元，对应最新股价的PE 分别为24、17 和15 倍。考虑到公司此次混改独特模式及对公司未来发展的影响和资产注入预期，我们维持公司“增持”评级。

风险提示：1、铜价大幅波动风险；2、项目进展低于预期风险。（兴业证券/邱祖学 任志强 何静 严鹏）