5月12日，东北证券发布最新研报显示，3月30日，华友钴业公布2018年年报，2018年实现营收144.5亿元，YOY+49.70%；归母净利润15.28亿，YOY+19.38%；扣非后归母净利润为14.5亿，YOY-23.4%。其中，Q4实现营收43.8亿，YOY+24.8%，归母净利润-3.84亿，环比-195%。2）4月30日，公司发布一季报，Q1实现营收44.0亿，YOY+28.3%，归母净利润0.1亿，环比实现扭亏。

点评：钴价持续下滑，Q4盈利承压明显。2018年钴价短暂冲高至近70万/吨后持续下行至年底35万，Q4单季度实现营收43.77亿，同比+24.80%，环比+33.03%。但钴价大幅下滑导致公司毛利率下滑至14.69%，环比下滑11.5个PCT，并计提资产减值损失6.9亿元，主要源于钴价下滑带来的存货减值。

Q1钴价探底到企稳，看好长期需求端支撑。Q1钴价下行至27万/吨后小幅反弹后回落，目前仍处于逐步企稳的过程中，但已行至底部。从长期来看，新能车渗透率提升将对钴价形成支撑。

加快布局材料，打造三元闭环。2018公司销售三元前驱体1.31吨（YOY+57%），共计13.9亿元（YOY+104%），毛利率也随着规模效应提升至21.92%；与LG、浦项合作的项目稳步推进，2019年LG4万吨+浦项一期5K吨预计投产；收购TMC70%股权，延伸三元锂电回收、认购AVZ股权，涉足锂资源探采。2019Q1拟定增并表巴莫，从开采到材料再到回收，打造闭合的三元材料产业链。

盈利预测及评级：公司完善产业链布局，打造闭合产业链。预计公司2019-2020年分别实现归母净利润14.9、18.1亿元，EPS分别为1.79/2.18元，对应PE分别为16/13倍，继续维持“增持”评级。

风险提示：新能源汽车销量不达预期；下游扩产不及预期。