比亚迪（002594）投资要点

看好新能源乘用车赛道未来5年高景气度

轿车—SUV—新能源将演绎国内汽车消费潮流的变化趋势。“能源安全+环保压力+自主崛起”三重因素驱动下新能源乘用车将是未来5年汽车消费核心增长点。预计国内新能源乘用车到2023年有望达434万辆，复合增速达35%。参照轿车/SUV发展规律，未来5年是自主品牌发展新能源汽车最重要时间窗口。

比亚迪有望成为新能源乘用车赛道胜利者

1）一直坚持新能源梦想，持续高研发投入。1995年以消费电池起家，目前形成了以新能源业务为核心，包括电池、手机零部件、城市交通在内的产业集群。持续的高研发投入带来不断技术创新能力是公司核心竞争力。2）先发优势强，产品布局广泛且差异化定位。目前已实现从6万元到33万元的价格区间、A0级到B级、轿车到SUV的覆盖。运营市场主打e6/e5，限购EV主打元ev，非限购EV重推e系列，PHEV主打唐/秦/宋。3）“高颜值+平台化+供应链开放”三个维度重塑造车思路，进一步提升产品力。4）多举措配合应对补贴下滑带来阵痛，核心体现为：“电池成本下降+电机电控成本下降+折旧摊销下降+积分正贡献+平台化降其他部件成本+部分车型终端提价”。

电池外供稳步推进，手机/光伏/云轨仍有看点

1）外供电池稳步推进。2018年国内动力电池装机量比亚迪第二。上下延申全产业链布局动力电池，降本保质。2019年产能预计40Gwh，长期规划100Gwh。2）零件组装互补，3D玻璃放量是手机业务未来核心看点。3）聚焦储能，受益平价上网政策，光伏有望减亏。4）获得国内外多地订单，云轨放量可期。

盈利预测及估值

基于分业务假设前提下，预计2019-2021年公司归母净利润为34.3/37.4/42.2亿元，EPS为1.26/1.37/1.55元，对应PE为41X/37X/33X。采用分部估值法测算，对应2019年业绩的市值为1779亿元。首次覆盖，给与“增持”评级。

风险提示：新能源补贴超预期下降；电池外供低预期；应收账款回收低预期。