10月23日沧州明珠（002108）发布三季报，1-9月营业收入为15.79亿元，同比增长1.60%，实现净利润1.55亿元，同比增长28.80%，基本每股收益为0.25元。目前主要客户有比亚迪、中航锂电、苏州星恒等。

主要观点

1.前9月业绩略好于预期，三季度业绩大幅增长。前9月营收15.79亿元,同比增长1.60%,实现净利润1.55亿元,同比增长28.80%,基本每股收益为0.25元,业绩略好于预期。其中三季度营收6.06亿元,净利润6,510万元,同比增长40.2%,创上市以来单季度盈利新高。三季度业绩大幅增长,一方面受益于盈利能力较强的电池隔膜销售收入及毛利率明显提高,另一方面管道原料价格受油价影响大幅下跌,而产品价格跌幅较小,毛利率同比上升。

2.短看干法隔膜，产品品质及供应稳中有升。新能源汽车销量的快速增长带动了上游锂电池材料需求增加,赛迪咨询预计今年中国隔膜需求将达到9.5亿平方米左右,到2017年将达到22.5亿平方米,其中高端动力电池用隔膜供不应求。公司已有年产3000万平米干法隔膜大部分用于动力锂电池,目前生产线处于满负荷生产状态,客户涵盖比亚迪、力神等一线电池企业,市场份额稳居国内前五。公司新增2000万平米干法隔膜生产线已于9月份投产,有望明显缓解目前产能不足的局面。

3.长看湿法隔膜，打造公司新的盈利增长点。相比于干法隔膜,湿法隔膜厚度薄的优势决定了其在消费类电池有更高的成长空间。此外,随着国内动力电池技术路线逐渐从磷酸铁锂转向三元电池,涂覆隔膜凭借其在安全性方面天生的优势将成为动力电池用隔膜主要技术路线,并进一步催生湿法隔膜的需求。在湿法隔膜方面,公司新增年产2500万平米湿法隔膜将于2016年初投产,年产6000万平米湿法隔膜项目半数产能将分别于2016年底、2017年底投出,全部达产后公司隔膜产能将达到1.4亿平米,迈入国际一线隔膜企业行列。

4.投资建议：公司干法隔膜品质及供应稳中有升，湿法隔膜打造另一增长点。我们预计15-17年摊薄后EPS为0.36、0.46、0.58元，对应PE为49、38、30倍。

风险提示

1.新能源汽车推广未达预期。

2.公司新增产能建设进度未达预期。