图/小牛电动

3月18日消息，小牛电动（NASDAQ：NIU）发布了截至2018年12月31日的第四季度和全年未经审计的财务报告。财报显示，全年收入14.78亿元，包含四季度净收入4.28亿元，同比2017年增长超过90%。盈利方面经过Non-GAAP调整后的净亏损为720万，2017年Q4净亏损为2750万，亏损有所缩窄。

一位私募人士告诉记者，四季度数字超出市场预期。“第四季度一般而言是传统销售淡季，第三季度一般是全年销售的高点。不过，该季度销售收入仍超过了公司之前给出的业绩指引的3.7-3.9亿。”

小牛电动方面高管在当天的电话会议中表示，四季度业绩超预期的原因有两方面，“其一是国际销售。原因是我们收到了额外的订单，特别是在共享电动车方面。其二是国内销售也超过了我们的预期。” 另据透露，小牛电动计划进入美国等市场，总体2019年预计新开店500家，达到1300家左右，新产品也会很快发布。

值得注意的是，近期小牛和大众集团在欧洲签署了合作协议，共同在城市出行解决方案层面开展合作。据了解，公司与大众集团的合作会谈已进行了几个月。关于双方合作细节，高管方面透露，“更细节的信息，只有在我们达成了具体的计划之后才会公布。”

一位投资者向记者表示，目前公司正在和德国大众在城市出行领域开展研发合作，这令外界非常好奇小牛是否会将产品线向四轮领域拓展。反观大众，目前现阶段城市出行领域市场需求强劲，国内新势力蔚来、威马，海外巨头通用汽车、宝马汽车、奥迪都奔向电动自行车市场，作为城市出行领域的第一家lifestyle品牌公司，小牛电动在产品形态和生态布局上的可想象空间还很大“产品生产、设计能力以及双方对于出行理念的一致性可能是本次产生合作的契机。”一位分析人士称。

无论如何，双方合作或将成为小牛未来在出行领域扩展想象力的最大突破点。

四季度业绩超预期

根据3月18日披露的四季度小牛电动财务数据，公司净收入达4.28亿元，较2017年同期增长95%。销量同比增长77.9%，达到93611辆。毛利率同比增长9个百分点，达到13.5%。同时，公司仍持有稳定的现金储备，现金及现金等价物仍有7.2亿。

小牛电动公司方面表示，进入电动车传统销售淡季，小牛电动却较上年同期取得较好的增长，主要源于产品线的持续丰富和国内外销售渠道的快速拓展。

净利润方面，经过Non-GAAP调整后的净亏损为720万，2017年Q4净亏损为2750万，同比亏损缩窄2030万。利润率相对Q3的环比增长比较缓和（1.1%），公司方面表示，原因是年末的销售返点，一旦分销商完成年度销售目标，会被额外给予1%-2%的返点，这会影响Q4的利润率。

据小牛电动高管介绍，目前公司存在2种销售返点政策，一种按季度，第二种年度。“年度的销售返点的销量考核是比较严格的，2018年因为比较强劲的销量，很多分销商拿到了1%~2%的年度销售返点。”此外，销售返点对公司财务有两方面的影响。一、降低收入。二、对利润率有负面影响，根据公司的估计，因为额外的销售返点，降低了利润率1.5%。

同时，出于公司拥有重组现金储备的实力和对于成本管控的需求，对于原材料供应商，公司缩短了付款周期用以换取更低的采购价格。公司方面认为，上述举措将会对2019年的利润率会有积极的影响。

未来想象力打开

记者发现，从三季度开始，小牛电动出现业绩拐点。

根据披露的三季度财报显示，Q3收入为4.93亿人民币，同比增长86.1%。经调整后的净收入为490万，同比增加1650万元，出现盈利。同时，公司进行成本管控，期间费用占比减少，三项费用总计增长27.5%，占收入比重从去年的19.5%下降到13.3%。

上述华东私募人士表示，由于上市一次性费用支付以及传统销售淡季的影响，四季度虽然较三季度盈利数字有所下滑，但增长却依旧保持强劲。由于国际渠道的开拓以及新品价格的提升使得公司三季度业绩开始出现盈利趋势。“2019年不会有类似2018年大额股权激励的费用和其他上市一次性费用支付，净利润有希望回正。”

市场分析人士指出，三季度实现单季首次盈利，四季度销售淡季下营收超预期增长，这对一个创业4年多的科技型公司来说已非常不容易。该人士认为，小牛通过实际成绩单印证了自己在商业模式、运营管理上能够实现盈利的潜质，小牛也正逐渐迎来高速增长的转型拐点。

全球顶级投行瑞信出具研报，预计小牛电动将于2019年实现大幅盈利，净利润将达到人民币1.67亿元，并给出14美元的目标价，相比于目前股价有72%的上升空间。

值得一提的是，电动车新国标即将实施，国家近期出台一系列政策对两轮电动车提出了更规范的标准和更严格的要求，从政策层面推动了锂电池向两轮电动车渗透的速率。

自2019年4月15日起新国标实施，准许上路的电动自行车的重量（含电池）不得超过55kg。根据CIC预计，新的重量限制会淘汰目前95%的不合规铅酸电池两轮车。而新国标相对于很多铅酸电动车是一个准入壁垒，花旗针对2018年在纳斯达克上市的小牛电动进行了分析称，目前NIU（小牛电动）的U系列目前是符合新国标标准的车型，小牛也确实早就进入到了新国标电动车企业名录。

花旗认为，目前中国两轮电动车市场仍然是一个以低端为主的蓝海市场，小牛电动在锂电两轮电动车行业的技术地位，以及在海内外市场推行lifestyle品牌，均较行业内其他竞争对手拥有优势。小牛电动的顶级产品能够让其在中国消费升级趋势下实现强劲增长。同时，小牛电动低资本支出和租赁的制造设备也使得其轻资产模式和资产负债表中现金流充裕成为可能，随着业务规模的扩大，这种模式下相对风险会更低。

一位接近小牛电动人士告诉记者，作为开始便切入锂电池赛道的智能电动两轮车，小牛电动拥有先发优势。“他们评估过所有的出行工具，两轮车是最佳的切入点，最终的目的是5到10年解决用户的出行问题，现在未来趋势就是两轮车。小牛聚焦城市出行，目前大多数人都是单人出行，出行公里数不到10公里，而最好的解决方案就是两轮车。”