新能源汽车时代来临

□申银万国证券 余斌 常璐

全产业链调研发现，动力电池过去3年技术进步显著，在充分消耗使用的前提下，动力成本已比汽油车便宜。美国特斯拉(TESLA)汽车公司的成功固然是因其巧妙的定位，但其基础在于价格便宜而比能量密度高的松下电池。目前动力电池大厂报价2.5-4元/wh，循环寿命从不足1000次提升到1500-2000次，电池折旧费用大大降低，这是动力成本的主要构成。

节能补贴政策酝酿调整，政策环境上看好纯电+混动公交大巴和混动乘用车。公交大巴适合纯电动和混动应用，由于属于公共服务性质，加上是城市颗粒物的主要排放源，预计目前较强的补贴力度将维持，并需要在配套环节增加投资。新政策如果以节油率为主要标准，则对混动的扶持力度将有望增强。

新能源汽车将改变汽车产业，也对动力电池、电机以及电控系统产生巨大拉动。预计2020年全球新能源汽车渗透率将达到24.5%，其中，电动车(包括纯电动和插电混动)将达10%，混动汽车将达到10.9%。零配件拉动主要在电池、电机和功率电子部分，其中动力电池弹性最大，电动车渗透率每提升1%，动力电池需求约500亿元。

投资策略：新能源汽车产业链已被高度关注，只有综合竞争力强，技术能力强，有产业地位的厂商能够最终胜出。整车领域看好金龙汽车(全国公交市场份额之首+新能源储备丰富+自身治理逐步改善)、宇通客车(国内客车企业龙头+新能源产品竞争力强)、广汽集团(混合动力领域具备先发优势+2014年新车迎来爆发期)；长期看好比亚迪(掌握电池技术+新能源领域具备先发优势)；电池领域看好杉杉股份(负极全国第一，正极第二，电解液第三，进入德国动力电池EVONIK供应链)、新宙邦(电解液进入松下、索尼、三星供应链，开拓LG、三洋的渠道)、江苏国泰(电解液对LG出货占比高)；电机及控制领域看好大洋电机(电机电控龙头，与车企合作程度多)、法拉电子(大容量滤波电容被国内客户广泛采用)。