2 月12 日，德尔家居与镇江博昊科技有限公司及江苏中亚玻璃纤维有限公司、镇江新区昊星投资管理合伙企业（有限合伙）、杨云胜和杨星签订了《投资协议》，公司以现金方式出资人民币7135.5 万元用于对博昊科技进行增资，其中 1663 万元计入注册资本，5472.5 万元计入资本公积。增资完成后，博昊科技注册资本由3880 万元人民币增加至5543万元人民币，德尔家居持有博昊科技30%股权。

◆点评：

博昊科技是一家主要从事高导石墨散热材料研发、生产和销售的创新型新材料高科技公司，为国内领先的石墨散热解决方案提供商，公司拥有完整的技术工艺体系，其主要服务客户为三星、微软、LG、爱立信、小米等国际一流的消费类电子品牌。

虽然目前智能终端“大屏化”是一种发展趋势或者说“卖点”，但作为便携式设备，其体积放大始终会遭遇瓶颈。然而根据摩尔定律，在每18-24个月集成电路上可容纳的元器件的数目将增加一倍，智能终端的性能将提升一倍。当越来越多的元器件集聚在体积有限的智能终端之中时，散热问题将成为制约智能终端性能提升的大问题。

石墨散热材料是一种全新的导热散热材料，具有独特的晶粒取向，沿两个方向均匀导热。当智能终端的屏幕、CPU、Flash 芯片或其他组件散发热量的时候，石墨材料能利用其极强的导热性，将发热元器件的热量迅速进行“吸收”，并与空气进行快速热交换，然后通过空气流动将智能终端内部的热量带走，解决智能终端散热问题。

石墨材质柔软，片层状结构，可以轻松自如地在任何物体表面充分延展，形成大面积散热面，占用空间极小，重量轻，十分适用于解决智能终端散热问题。苹果公司从iPHONE4 开始启用石墨散热材料。

当下互联网正与传统产业加速融合，在与工业融合的过程之中，需要依托于物联网，比如工业4.0、车联网、智能家居产业，一旦未来石墨散热材料大量应用于物联网领域，石墨散热材料将面对海量的市场需求。当前这种高科技材料的技术主要被日本和美国垄断，博昊科技率先在国内突围，未来成长前景不可限量。

此次德尔对博昊科技进行参股，是依据2014 和2015 年净利润均值的10 倍PE 给予估值。2014 年博昊科技净利润为757 万（25%的销售净利率），博昊科技的大股东承诺2015 年对赌业绩为4000 万。双方并没有对2015 年以后的业绩进行对赌，同时一旦博昊科技2015 年的业绩超过4200 万，即超出对赌业绩5%，德尔将以博昊科技新的估值对博昊科技现有的大股东进行股权补偿，而并非持股比例保持不变，补偿现金这种方案。

从博昊科技2015 年对赌业绩可以看出，这家企业目前正处于爆发式增长的早期阶段，而参股合同之中的补偿协议显示出博昊现有股东惜售的姿态，因此我们判断德尔此次只是参股而未能控股，应当是博昊现有股东惜售所致，我们预计一旦2015 年底博昊科技的业绩达到对赌金额或超预期，德尔有望在新的估值水平下，启动对博昊科技控股的流程。

2014 年德尔集团（德尔家居控股股东）已经开始进入石墨行业，在内蒙古通辽获得石墨矿的探矿权和采矿权，并于2014 年9 月份设立德尔石墨矿业有限公司，专门从事石墨勘查、开采、深加工及应用。德尔石墨目前拥有矿区面积16.9 平方公里，矿区石墨的储备量约为6000 万吨，占到全国的12%左右。

德尔集团目前正与中科院、清华大学等国内较为领先的科研机构洽谈产学研合作。2014 年7 月，德尔集团已经跟武汉理工大学开展合作，由武汉理工大学进行石墨特性分析，研究不同质地石墨的适用领域。接下来，德尔集团计划在吴江建立石墨深加工产业园，充分利用自身巨大的资源储量和江苏的石墨科研资源，吸引石墨深加工产业链中的企业入驻，实现石墨应用化，形成完整的产业链。研发中心建成后，德尔还将邀请海内外技术专家，共同融入到同一个平台进行新一轮创业。

我们认为2015 年是德尔家居二次创业的元年，此次参股博昊科技之后，公司账面仍有7 个多亿纯现金在手，我们认为公司有望通过资本手段，大力布局石墨新材料产业。

◆二次创业拉开序幕，市值瓶颈已被打破：

如果只是依托于传统地板业务，我们认为公司的市值比较容易遭遇瓶颈，但此次参股博昊科技以及大股东在石墨资源上的布局，表明公司在坚定不移继续做大主业的基础之上，已经开始新兴产业的发展。目前市场上主流的石墨烯概念股市值基本都在100 亿以上，而德尔目前市值仅40 多亿，公司目前的市值想象空间已被放大数倍。

我们暂预计2015-2016 年EPS 为0.60 元、0.81 元，当前股价对应PE为24 倍、18 倍，我们给予公司2015 年35 倍PE，对应目标价21 元，维持“买入”评级。

◆风险提示：如2014 年高新企业资质未能获得最终批复，将影响盈利预测。