在经历了2012年的经济低谷后，2013年中国经济有望出现反弹，进而拉动资本市场及股权投资市场恢复活跃。但鉴于全民PE“泡沫”破裂后仍有诸多后遗症待解，未来市场回暖将十分缓慢，而行业结构的优化调整及上下游产业链的完善，仍将是中国VC/PE发展的主要看点。

基于对市场现状的把握以及对政策导向的判断，ChinaVenture投中集团总结预测“2013年中国私募股权投资行业发展趋势”。尽管市场规模增长缓慢，但中国PE行业依然充满乐观因素：行业深度调整的背后，市场格局将进一步明晰，专业化、品牌化成为主流趋势;大浪淘沙之后，中国本土LP市场机构进一步优化，FOFs、保险公司等机构投资者的主体地位得到加强。

投资市场回暖在即 整体规模平稳增长

2012年底，中国宏观经济已开始呈现回暖迹象，并对A股市场产生积极影响。预计进入2013年后，这一现象将逐渐传导至VC/PE投资领域，并推动市场缓慢回暖。加上2012年市场“寒冬”中企业估值出现理性回归，预计未来一年中国VC/PE投资活跃度将有所增长，投资规模出现反弹。

但考虑到投资机构积压的大量退出需求短期内无法得到充分释放，且投资回报率也难以达到预期水平，其投资策略仍将普遍保持谨慎，预计2013年全年投资规模将很难恢复至2011年的高峰水平。相比于市场整体规模变化，行业内新竞争格局的形成，机构专业化、品牌化的转型路径，则将成为未来一年中国VC/PE行业更值得关注的现象。

PE机构整合重组加速 各奔东西或抱团取暖

2012年中国PE行业遭遇“寒冬”，尽管2013年市场有望小幅回暖，但多数基金依然难以获取预期回报，进而加速行业“洗牌”。总体来看，强者愈强的“马太效应”也将在PE行业出现，一些专业化、品牌化的PE受到市场认可，进而获得更多资金支持，而这些优秀机构有望进一步吸收其他基金的投资份额或团队。

加速“洗牌”过程中，部分未得到业绩支撑的基金，或因难以得到后续资金支撑而退出市场;部分机构则遭遇大股东分拆或重组，进而出现业务转型或团队的整体表更;而部分基金则有望通过整合或建立联盟，以“抱团取暖”的方式分散风险或加强话语权。2012年因较多市场不确定性，行业内人事变动频次明显下降，而未来随着行业格局的进一步明晰，行业内的人事变动将再次恢复活跃。

赴美上市窗口艰难重启 投资回报难达预期

2012年仅有唯品会及欢聚时代两家中国企业赴美上市，目前仍有大量企业存在IPO融资需求，背后则是VC/PE的巨大退出压力。在上述因素驱动下，2013年再次重启赴美上市窗口将是必然结果，但能否由此开启新一轮赴美上市高峰则不容乐观。一方面，境外投资者谨慎的投资态度下，其投资标的会十分挑剔，仅以“概念”实现上市几无可能;另一方面，在财务造假风险、VIE风险依然未得到有效解决的前提下，二级市场投资者也很难给予中国企业较高估值。

对VC/PE投资机构而言，境外IPO退出依旧艰难，相比预期回报水平，如何变现成为更加紧迫的问题。除了并购、同业转让等途径，谋求境内上市也成为重要选择。目前，已有公司考虑拆除VIE架构并转为A股上市，未来这一趋势将愈演愈烈。而长远来看，投资机构加强价值发现及增值能力则更加必要——挖掘最具潜力企业，帮助企业规范财务制度、优化商业模式，并实现良好赢利，这才是解决中国企业境外上市困境的最终解决之道。

退出渠道趋于多元化 TMT领域将现并购潮

如上文所述，境外退出渠道收窄要求投资机构寻求更多退出可能。而A股市场目前的IPO排队状况，也同样为投资退出带来巨大挑战。2012年，中国并购市场、PE二级市场均呈现出愈加活跃的状态，而在当前的退出压力下，2013年这一发展趋势将更加明显。

并购方面，传统行业并购整合仍在持续进行当中，而TMT等新兴产业内，随着企业巨头的出现，起并购整合能力也逐渐加强，尤其在互联网及移动互联网行业，网络巨头移动布局的加速，将促进更多并购交易的出现。而上述行业正是目前创投资本最为集中的领域。

PE二级市场方面，更多FOFs的出现、PE二级市场联盟的出现，都为PE二级市场提供了重要基础支撑，并将带来更多交易机会。此外，2012年“新三板”加速扩容，预计2013年将有更多企业及投资机构将目光转向“新三板”，进而推动其交易更加活跃，使之成为VC/PE投资者重要投资方向及退出渠道。

PE入法难有突破 行业自律组织作用加强

2012年《基金法》修订经历数次波折，PE基金是否纳入其中依然未有定论。以目前的争议程度来看，未来PE监管问题或将再次搁置，并维持现有的政策管理格局。不过，2012年曾引发业界热议的合伙制基金“浮盈税”传闻，则有望在未来一年获得新进展。统一的国家级征税政策，有望改变目前“各自为政”的地方征税乱象。

PE立法艰难前行的同时，行业自律组织未来将发挥越来越重要的作用。2012年12月，上海市公安部门对复星创投前总裁陈水清调查材料显示，陈存在利用其个人控制的“影子公司”先于复星创投、以低价入股拟投资企业的行为。如该案件最终宣判，则有望实质性推动中国PE行业自律。

机构投资者活跃度增强 LP市场逐步优化

2012年，随着大量个人投资者退出市场，中国LP市场机构投资者趋于活跃，PE FOFs快速发展，社保基金、保险公司稳步推进。2013年中国本土LP市场结构将进一步优化，保险仍是最值得期待的机构类型。2012年下半年，保监会新政频发，加快保险资金投资PE步伐，目前已有中国平安、中国人寿、太平人寿、太平洋保险、泰康人寿、安邦保险等多家保险机构获得PE牌照，未来，保险资金投资PE基金有望实现实质性进展。

此外，2012年证监会发布新政推动券商资产管理业务创新发展，公募基金获准通过子公司开展PE业务，未来，上述两机构均有望以投资PE基金的方式间接参与PE市场，进而为中国本土LP市场增加新的机构投资者类型。

并购基金迎来发展时机 补充中国PE投资格局

2012年中国并购基金开始进入新的发展阶段。11月，中信金石投资基金正式启动，规模为80亿元至100亿元;11月16日，平安信托董事长兼CEO童恺确认已发起成立并购基金，正在招募团队;11月30日，上海国际集团召开投资推介会，宣布将成立20亿美元“上海国际全球并购基金”。2013年上述并购基金均有望正式投入运作，进一步补充曾经过于依赖Pre-IPO的中国PE投资格局。

中国并购基金可分为两大类型，即境内并购基金和跨境并购基金。对前者而言，随着Pre-IPO投资机会越来越少，产业间并购整合所带来的投资机会将为投资者所看重，而二级市场持续低迷造成的企业估值下降，也为并购投资带来机会;对跨境并购基金而言，近年来中国企业“出海”频繁，PE机构参与其中的机会大大增加，此前弘毅、中信资本、中信产业基金等机构投资案例，已为跨境并购基金运作提供了良好借鉴。

政策推动券商直投市场化 直投基金加速扩容

2012年年底，中国证券业协会向各券商直投子公司下发《证券公司直接投资子公司自律管理办法》(征求意见稿)，明确规定券商发行直投基金将由证监会行政审批监管改为在证券业协会备案。并首次明确界定了管理团队的跟投行为：“直投基金的投资管理团队可以作为直投基金的出资人对直投基金投资的项目进行跟投。”

2013年，该《意见稿》有望正式出台，并对券商直投基金业务的市场化转型产生实质性影响。一方面，备案制的实行将加快券商直投公司设立基金步伐，但相比此前中金佳成、金石投资等动辄数十亿元的基金规模，新成立直投基金规模会明显较小，且投资策略相对灵活;另一方面，跟投机制的建立，将推动直投公司形成市场化团队激励机制，未来将吸引更多市场化基金管理人才的加入。

跨境投资低调潜行 政策尝试将深远影响行业运作

根据2012年10月份保监会发布新政，险资境外投资品种从原先的股票和债券扩展至固定收益类、权益类、货币市场类、不动产以及股权投资基金等，进而为保险公司美元资金投资PE提供了出口，而保险公司也成为美元基金募资的潜在LP之一。同时，2012年12月，上海酝酿多日的QDLP政策(合格境内有限合伙人)，也已经进入最后审批环节。据悉，首批QDLP申请额度区间暂定为30-50亿美元。与QFLP试点不同，QDLP则侧重于推动境内人民币基金投资境外市场。

短期来看，上述政策“试点”意味较强、涉及资金额度较小，预计未来1-2年间对中国VC/PE市场尚难产生实质性影响;但长期来看，上述政策尝试将稳步推进人民币国际化及PE资本的跨境流动，对未来PE机构投资方式及退出渠道的多元化布局将带来深远影响。