牛市如火如荼，为了保证员工持股计划的实施，不少上市公司频频上演业绩变脸。

歌尔声学（002241.SZ）4月24日推出员工持股计划草案，不过在此前后，其交出的业绩成绩单却令投资者大跌眼镜，不仅2014年年报、2015年一季报连续低于市场预期，就连具有前瞻性的2015年上半年业绩预告也不及市场预期。

歌尔声学业绩连续不及市场预期背后，究竟隐藏着什么样的秘密呢？

业绩连续低于预期

歌尔声学3月31日发布的2014年年报显示，公司全年实现营业收入126.99亿元，同比增长26.37%；归属母公司股东净利润16.57亿元，同比增长26.84%。从单季度来看，公司2014年四季度收入43.4亿元，仅同比增长13.84%，创近五年来新低。

根据Wind资讯，歌尔声学2010-2013年收入增速分别为134.70%、54.16%、77.91%、38.54%。

很显然，歌尔声学给出的这份成绩单远不及市场预期，中金公司3月31日发布的研究报告称，歌尔声学业绩低于市场预期。中金公司此前曾预计其2014年净利润能够实现34.9%的增长。

《证券市场周刊》记者注意到，歌尔声学2014年的毛利率、销售费用、财务费用均对业绩有正面作用，唯独管理费用拖累了净利润的增速。财报显示，公司2014年管理费用为11.3亿元，管理费用率同比增加1.71个百分点至8.9%，同比增长56.41%，远超收入增幅。

歌尔声学2014年管理费用大幅增加，主要是因为研发费用大幅增加57.91%至6.18亿元。

此外，2014年年报显示，包括研发费用在内，歌尔声学的研发投入当年高达7.73亿元，同比增长69.21%，达到营业收入的6.09%，也占到最近一期经审计净资产的9.28%。安信证券称，技术研发才是公司创新盈利之本，公司在业务转型期间依旧加大研发投入，其效果将在2015年显现。

屋漏偏逢连阴雨，继年报低于市场预期后，歌尔声学2015年一季度延续了这一趋势。4月24日发布的一季报显示，公司实现营业收入24.2亿元，同比增长15.49%，为2010年以来一季度最低；归属母公司股东净利润2.7亿元，同比增长4.63%，位于业绩预告的偏下限(0-20%)。

公司一季度业绩表现欠佳，除了收入因素外，中金公司分析称，主要是管理费用率达10.0%，2014年同期为9.5%，此外政府补助减少使营业外收入大幅降低106%，因而一季度税前利润同比持平，低于营业利润10%的同比增速。

“歌尔声学净利润增速低于营收，核心原因在于投入快速增大。”安信证券分析称，如固定资产投资增长89.33%，包括建筑土地，新的募投项目的投入；销售费用增长20.31%，销售费用的增长包括海外子公司，原来主要是销售性质，现在不断扩大，招募海外人才，不仅仅是销售，更重要是研发；管理费用增长 22.02%，有很大比例来自非常规项目，对基数较小的一季度影响会比较大。