新能源行业2015年中期策略：闭环共振，能源革命

　　机构：海通证券股份有限公司

　　能源产业巨变

　　什么是能源互联网+：互联网+改造能源行业；市场化-分散化-信息化-互联网化；

　　此时的变化：1、电改(打破售电方垄断);2、分布式能源接入(打破发电方垄断);3、电动车接入(用电方情况复杂化);4、储能即将爆发(政策酝酿出台);5、互联网企业的介入(以BAT进军为标志).

　　能源互联网平台：积成电子；

　　光伏：彩虹精化、东方能源、科华恒盛、林洋电子;

　　储能：科陆电子、阳光电源、南都电源、圣阳股份;

　　电动车：东源电器、多氟多；

　　智能家居：拓邦股份。

　　积成电子：能源互联网已闭环，新商业模式将重构

　　研究机构：海通证券

　　行业空间：电改激活能源互联网，十万亿市场生态重构。电改打破了电力行业的封闭体系，还原了电力的商品属性，在互联网无孔不入的今天，能源互联网浪潮已经到来。电力市场的规模极大，仅发电的市场就达3 万亿，输配售电的市场也有3 万亿，再加上电源投资、电网投资的规模，整个市场接近10 万亿，在制度改革的推进下，市场生态有望重构。

　　公司卡位：大能源、跨区域、全过程信息化，打造能源互联网闭环。积成电子是电力信息化卡位最好、布局最全、地域最广的民营企业，已经从电力延伸到燃气、热力、水务的大能源信息化，监测控制发、输、调、配、用等能源全过程，掌握全国16000 户高耗能企业能耗数据，水表省会级市场占有率排名第一，已经建立了燃气需求侧应用云平台服务，成功搭建了能源互联网云平台，已经获取了第三方支付牌照，有成功的园区微网经验，有望将这一模式扩展到山东，进而复制到全国。

　　商业模式：流量变现，价值重估。未来向上可以拓展发电侧服务(提升量、价)，仅山东公共事业市场4000 亿;向下可开展用电侧服务(网上收费、节能、售电服务)，仅火电理论满发提升空间6000 亿;与金融系统可开展征信业务，仅积成覆盖的高耗能客户每年的利息近8000 亿;并且可辅助政府开展能源监管，建立卡位的护城河。积成电子从单纯的软硬件提供商转向能源资产规模、交易量等类“过路费”的更灵活、可持续的收费形式，成为能源互联网十万亿市场流量红利的最大受益者。

　　投资策略：参考互联网对其他传统行业的改造，互联网金融诞生了恒生电子、金证股份，互联网医疗诞生了万达信息、卫宁软件，市值都达到了500 亿左右，而目前积成电子的市值仅有147 亿左右。作为市场空间不亚于金融、医疗的能源行业，我们认为能源互联网这一两年内也必将诞生同样市值级别的公司。我们预测公司2015-2017 年EPS 为0.43、0.53、0.66 元。我们给予公司目标价53 元，对应市值为200 亿。随着应用层的不断推进、平台层的不断完善和合作伙伴的协同效应，公司有潜力冲击500 亿的市值。

　　不确定性因素。电改推进推进受阻;项目进展受阻；电网订单延迟。

　　彩虹精化：一季度业绩符合预期，致力于打造能源互联网平台

　　研究机构：齐鲁证券

　　公司 2015年一季度业绩同比增长12.82%符合预期：公司发布2015年一季报，一季度实现营业收入1.19亿元，同比减少3.71%;实现归属于上市公司股东的净利润1524万元，同比增长12.82%，对应EPS为0.05元;扣非后净利润1368万元，同比增长1.77%。此外，公司预计半年度盈利区间为3231.74至4847.62万元，同比增长-20%至20%。公司在此前的一季度业绩预告中预计盈利1485.54-1755.64万元，同比增长10%-30%，一季报业绩接近区间下限。公司一季报业绩与半年度业绩预告均符合我们和市场的预期。

　　毛利率同比大幅提升，经营活动现金流大幅改善：公司2015年一季度毛利率大幅提升5.46个百分点至34.83%;期间费用率提升4.57个百分点至21.15%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别提升1.03、0.61与2.94个百分点至9.01%、10.36%与1.79%;净利率提升1.80个百分点至13.44%。一季度末资产负债率为56.12%，低于光伏行业平均水平，融资空间较大，增发之后资金将更加充足。一季度应收账款周转天数同比增加47天至106天，而存货周转天数同比增加17天至80天;经营活动现金流为净流入4130万元，同比大幅改善。

　　光伏电站项目接连落地，装机规模超预期空间较大：2015年以来，公司光伏电站项目接连落地，包括浙江湖州106MW 项目、攀枝花60MW 项目、合肥60MW 项目，加上2014年的160.2MW 项目，合计已达386.2MW。公司拟增发募集资金在浙江、安徽、四川三地加码200MW 分布式光伏，显示出公司转型光伏电站运营商的坚决态度。此外，公司还与中国核工业第二二建设有限公司签署了《太阳能光伏电站项目合作框架协议》，在3年内合作实现不低于1GW 的光伏建设规模，总投资约80亿元。公司在2014年制定了三年内实现装机并网发电1GW 的基本目标，我们认为超预期空间极大。

　　打造能源互联网+金融的双重平台：光伏电站项目投资强度大、资金密集，有着金融产品的属性。除通过银行一般授信外，公司有望积极开展项目融资、股权融资、融资租赁、并购基金、发行企业债、定向增发、众筹融资、资产证券化等资本融资渠道，充分发挥财务杠杆，在确保资金来源和资金安全的前提下，创新光伏电站的投融资模式，挖掘光伏电站的金融属性。公司计划借助现代数字通信、互联网、移动通信及物联网技术，通过云计算、大数据将新能源电站与互联网有机融为一体，致力打造出一个全新的能源生产和消费、投资和融资生态系统，实现绿色低碳生态的互联网金融平台。公司计划积极推进以微网为中心，按区域大园区整体规划、整体开发，以微网技术形式接入电网中并网运行，提高分布式电站的利用效率和参与电力市场的能力，减少分布式电源的间歇性对电力系统的影响，提高运行能力和供电可靠性，提高效率同时提高投资收益。

　　实际控制人与董监高大幅认购增发股份，彰显对于公司未来发展的坚定信心：公司实际控制人和董事、监事、高管等计划通过大幅认购增发股份向公司注入现金，彰显其对于公司未来发展的坚定信心，同时也为公司未来发展提供了资金支持，有利于优化公司治理结构。公司实际控制人陈永弟亲自挂帅光伏业务，结合专业的光伏团队，我们看好公司在电站领域的管理水平与执行能力。

　　投资建议：在不考虑增发摊薄股本的情况下，预计公司2015-2017年的EPS 分别为0.64元、1.00元和1.32元，对应PE 分别为40.2倍、25.7倍和19.5倍，维持公司“买入”的投资评级，上调目标价至30-35元，对应于2016年30-35倍PE.

　　风险提示：地面电站备案或发电量不达预期;分布式项目推进不达预期;融资不达预期;传统业务复苏不达预期;新业务布局不达预期。