2004年南方同正以2600万元入主万里股份，经过近十年的保壳、养壳之旅后，财富净增逾10亿元。随着中概股搜房网借壳万里股份，南方同正似乎将为十年的资本运作画上句号。

本世纪初，ST渝万里(万里股份曾用名)2002、2003连续两年大幅亏损，每股净资产下滑至0.54元，行走在退市边缘。2004年末，南方同正以每股1元的价格受让北京科技园持有的2600万股，占公司股本总额的29.33%，一跃成为第一大股东。

公告之后，资本市场反映平平，南方同正的火线入主更招来非议，原因在于南方同正此前托管重庆另一上市公司ST合成的毫无作为。ST渝万里易主之后，南方同正接手跨越两轮牛市，长达十年的“买壳、保壳、养壳、买壳”的资本运作之旅自此开始。

调非、卖地保壳

2004年ST渝万里扭亏为盈，取得净利润约120万元，扣除非经常性损益后，公司当年主营业务仍大幅亏损近千万，年报中董事会讨论表示“公司经营环境十分艰难，公司主营业务单一，仅从事铅酸电池的生产和销售业务。” 公司发展面临分岔路，是置换主业恢复造血能力还是寻求大规模输血，继续坚持主业。

但在收购ST渝万里的进展报告中，南方同正明确表示了对蓄电池业务的情有独钟。在回答“收购人收购渝万里的目的”时，南方同正表示促使南方同正跨行业收购ST渝万里的原因主要来自两个方面：一是看好蓄电池产品广阔的市场发展前景；二是看好万里蓄电池股份有限公司的行业优势。

愿景美好，难敌现实残酷。2005年，净资产仅约4900万的ST渝万里大亏2300万，每股净资产由此前的0.55元进一步下滑至0.30元。在一年亏掉近半个上市公司的严峻形势下，公司选择兑现历史机遇，土地增值。2006年，公司宣布将整体搬迁至重庆双福工业园区，帐面价值仅742.26万元的原有土地使用权最终出让款高达9958万元，增值12倍。

负债高举

卖地收益大幅增厚了公司净资产，资产的质量却并未改观。年报数据显示，此后三年万里股份的扣非后亏损额分别约为3000万、680万及350万，简而言之如无上述土地增值带来的收益，上市公司的每股净资产已为负数。

此外出让土地虽然带来一次性现金收入，但大量消耗在新厂区的投资建设上，主营连年亏损的后果之一便是公司的现金流持续恶化，大股东南方同正开始为上市公司代垫款项及部分流动资金。

财报数据显示，2007年至2012年期间，南方同正与上市公司的关联借款常年保持在数千万规模。此外自2009年始多次将股权质押给银行，为上市公司的短期借款提供担保。截至2012年1月，南方同正共质押股份2232万股，仅剩7398股零碎股未予质押。当年末，上市公司以约5000万的净资产支撑2.6亿元的总负债，持有的现金则不足百万。

即使有大股东的倾力背书，背负如此高负债率的上市公司仍显得捉襟见肘。被赞财计颇佳的实际控制人刘悉承或许早已意识到关联借款、质押担保并非长久之计，于2011年便申请了定向增发，只是该方案迟至2013年方获证监会通过，扣除发行费用后，上市公司募集净额约6.7亿元。

股权置换债券，效果立竿见影。2011至2013年间，万里股份每年为高负债率支付的利息接近千万。但在定增完成后的第一个完整财年，利息支出下降为约600万，同时闲置募集资金存放定期及购买理财产品为上市公司带来超过千万的利息收入。

保壳十年迎来喘息良机，重组动作接踵而来。2014年8月6日，万里股份停牌，后续公告称拟进行重大资产重组事项，但很快无疾而终。在上证e互动的投资者说明会上，有投资者询问“公司管理层特别是董事长本人的真实想法是什么?”万里股份回复称，“公司面临良好的市场发展机遇，公司将在坚持现有业务的基础上向新能源产业发展。”

从最初的收购报告，到此后十年的年度报告，南方同正一再表示了对蓄电池行业的不离不弃，最新一期年报中的公司发展战略也定位为：重新塑造万里全国性主流品牌的形象，把公司打造成西部地区最大的铅蓄电池生产厂商。但考虑现实中主营不振以及公司在行业中的不利地位，众多万里股份的投资者看重的已是上市公司的“壳”价值。

搜房借壳难成行？

十年间，上市公司扣非后总计亏损8835万元，给股东的分红更是无从谈起。但正是这样一家连年失血的上市公司，在穿越两轮牛市后市值水涨船高至逾50亿元。以大股东停牌前26.29%的持股比例计算，持股市值达到13.7亿，扣除最初入主时2600万及中途定增投入的2.1亿元后，南方同正的帐面财富净增10亿元以上。