投资要点：价格上涨步入“新常态”，天齐锂业有望尽享行业景气提升

行业供给格局优化，碳酸锂价格上涨步入“新常态”。我们判断，受供求两方面的影响，未来两年碳酸锂价格将会迎来加速上涨的阶段。

供给端：天齐锂业和Rockwood通过对全球最大的锂辉石资源企业泰利森的共同控制，达成了战略合作，进而协同控制了全球50%的锂资源供给。伴随天齐锂业对西藏扎布耶盐湖参股收购，和对银河锂业的整合，行业整体的供给结构进一步优化，天齐锂业将定价权由锂精矿延伸至碳酸锂，通过对国内锂盐环节的供给结构优化，打通了锂精矿价格上涨向碳酸锂价格进行传导的通道。

需求端：2014年，国内新能源汽车迎来“爆发”元年，全年产量8.39万辆，同比增长近4倍，基于政策及配套完善，未来高增长仍会持续；从而推动动力锂电池和碳酸锂需求快速增长，中性估计，到2020年仅新能源汽车领域的需求将使碳酸锂消费量实现翻倍增长，在行业供需优化的背景上，价格上涨将步入“新常态”。

公司将受益于锂资源价格上涨，尽显业绩高弹性。由于供需两方面的积极变化，我们判断，未来两年，锂精矿和碳酸锂价格的上涨速度将会明显提升。以现有价格和公司销量利润基数来看，精矿价格上涨50美元，将带动公司业绩上涨约3600万元。而在下游动力锂电需求井喷的背景下，公司因充裕的产能（目前利用率不足60%），大概率上将会面临量价齐升的行业高景气状态；进而推动业绩快速增长。

公司整合银河锂业，行业定价权进一步延伸。通过整合银河锂业，其锂盐加工产能自1.5万吨跃至3.2万吨，占据国内需求70%以上份额。公司在控制原料供应的基础上，又对国内锂盐加工环节供给格局进行了优化，改变长期以来这一环节恶性竞争的局面，恢复其应有的利润水平。公司行业定价权向下游进一步延伸，在提升国内锂盐加工环节利润率的同时，也成为这一变化的最大受益者。此外，公司依托银河锂业的区位优势，整合和碳酸锂生产成本有望进一步下行，也提升了行业竞争力和利润空间。

公司合理价格区间在68-75元/股，维持“增持”评级。公司半年内通过参股西藏扎布耶盐湖，整合锂盐加工企业使其行业定价权进一步拓展和延伸；加之资源价格上涨步入“新常态”，使得公司资产价值具备重估的基础。在2014-2016年进口锂精矿价格380、475、594美元/吨的假设下，预计公司EPS分别为0.52、1.06、1.75元/股，对应PE为98、49、30倍。

风险提示：锂需求增长大幅低于预期；盐湖提锂技术出现超预期突破。