政策利好PK经济回落，胶着行情如何破局？一季报大幕拉开，季报行情能否成为4月主线？本期财经圆桌邀请摩根士丹利大中华区首席经济学家乔虹、金鹰核心资源拟任基金经理冯文光和恒泰证券高级投顾王逸凡三位嘉宾，就此展开讨论。

CPI反弹不改降准步伐

中国证券报：3月CPI小幅反弹，短期油价、菜价上涨，中长期有水电煤气等资源价格上涨预期，未来通胀会否再抬头？二季度通胀水平如何？

乔虹：我们认为，通胀整体下行的趋势并没有改变，二季度通胀水平还会小幅下降。需要强调几点：一是3月份CPI小幅反弹，主要原因是春节因素等对于菜价短时间的上冲刺激；二是去年翘尾因素对推升3月CPI作用比较明显，但我们认为在经济增长并不是特别有利的情况下，通胀水平是向下的，而不是向上的；三是目前老百姓感觉物价水平比较高，这并不代表通胀高。通胀是物价水平的变化量，比如猪肉12元/斤，这是CPI篮子里面的一部分，是它的物价水平，但是从12元/斤涨到13元/斤就是变化量，这1/12的增长率叫做通胀，通胀和物价水平不是完全对等的。所以，我们认为，通胀是回落的态势，也就是说物价水平的变化量是往下的，但如果期望猪肉从12元/斤变成6元/斤，这就属于通缩或者物价水平向下，这是很难看到的。

中国证券报：3月CPI小幅反弹是否会延缓货币政策放松的步伐？市场普遍预期4月降准能否实现？

乔虹：货币政策不会因3月CPI小幅反弹而放缓。首先，货币政策是前瞻性的，管理的是通胀的变化，是控制变化趋势的，3月CPI只是一个暂时性的变化，通胀整体下行的趋势并没有改变。其次，3月CPI毕竟只有3.6%，跟去年6.5%相比还是下来很多，因此还应该继续增强货币政策放松的有效性。

我们认为，4月会否降准跟通胀的关联不是特别大，主要是根据外汇流入和流出状况做决定。除了降准，向市场注入流动性还有多种方式，如公开市场操作等。我们认为二季度还有一次降准，预计在未来的一两个月之内，具体时间取决于外汇进出情况。

回调筑底 蓄势反弹

中国证券报：近日市场逐步止跌回稳，本轮回调是否已经结束？二次探底风险可否消除？

冯文光：从目前看来，我们认为本轮回调是筑底蓄势的阶段，还在构筑市场的右侧，接下来能否形成大级别的行情，还需进一步验证。我们认为构筑右侧后向上走的概率偏高一些，创新低的可能性较低。二季度后半期，在对下半年经济数据和政策出台预期的重建过程中大盘有望企稳。

王逸凡：3月份CPI虽然出现了一定反弹，但是偶发性因素，我们预计从4月开始，CPI依旧能保持不超过4%的水平，PPI虽然同比依旧不理想，但是环比回升了0.3%，所以我们认为二季度PPI触底反弹的可能性非常大，企业的毛利润由一季度的下滑趋缓可能变成二季度的环比回升。因此，我们认为本轮调整是投资者对经济担忧过度和技术调整要求等双重因素造成的，不是市场的二次探底。

在资金市场上，从银行间同行业拆借率来看，中长期的拆借率已经明显回落，未来还有回落的可能。随着经济触底回升，股市未来仍有向上的机会。

中国证券报：由于政策利好与经济回落相互博弈，行情在摇摆胶着，未来行情破局的关键因素是什么？何时才能形成突破？

冯文光：判断后市行情的最重要变量还是经济数据和政策容忍度，主要体现在工业增加值、政府投资项目、信贷和CPI等内在的重点指标。我们认为在政策底和经济底部出现之后，接着就是上市公司盈利底部的出现。市场底是先于以上三者出现的。所以，想要靠分析判断市场的拐点是不可能的，底部是市场力量自发形成的。

根据经济形势和市场走势，我们认为经济在下半年见底的概率较大，因此在投资策略上，我们倾向于二季度前半期以防御为主，采用中等仓位，行业选择以防御为主，同时逐渐开始精选确定性成长和政策支持的成长股进行左侧交易。

中国证券报：沪深两市上市公司一季报披露大幕已经拉开，季报业绩能否成为4月行情主线？看好哪些行业？如何避免雷区？

王逸凡：业绩炒作历来就是资本市场不可缺的热点，我们认为今年一季报非金融类上市公司的业绩总体可能不会太靓丽，因此部分公司靓丽的季报可能成为资金短期追逐的热点。从一季报预增的情况来看，投资者可重点关注：部分业绩预增的房地产股；景气度有所复苏的电子信息软件板块；由于调价因素，部分预增的食品饮料股；一些细分领域的特种机械股。

而在业绩雷区方面，建议投资者可以追寻年报的蛛丝马迹，如果年报里面披露的公司2011年四季度业绩单季环比回落较快，甚至单季度亏损，这样的企业应重点回避，比较典型的代表就是钢铁。对于中小板和创业板中部分中高价股也应当谨慎，一旦业绩不佳，投资者应当及时回避。

核心资源彰显成长动力

中国证券报：近日权重蓝筹股护盘有功，带领大盘止跌回升，后市如何挖掘领涨品种？有哪些投资机会？

冯文光：今年，我们依然采用“个股+主题”的投资模式。如果今年的行情像我们预判的，有一定的热度、强度和持续性，我们将继续投资以下几个主题：包括水利、优势资源、非常规能源、军工、新能源汽车等。

我们研究了中国股市过去涨得比较好的股票，发现它们都具有一些共同的特点：要么是具有很强的品牌资源，要么具有行业领先的技术资源，要么具有稀缺性的自然资源，要么具有强势的渠道资源等。市场强势下跌的时候往往泥沙俱下，很多股票被错杀。这中间有一些好的股票，能够在下个多头阶段成为市场领涨的标杆。所以，在这个阶段，不要忙着去抄底，而是必须加大研究力度。如果这时候能把这些股票挑出来，对以后的投资成绩贡献是巨大的。

王逸凡：四月份我们对市场总体的看法是一个震荡构筑短期底部的时期，指数上下的空间可能都不大，不排除2300点是震荡的中轴线，我们对后市行情偏乐观。因此从中线角度来看，四月由于受到季报影响，市场反复震荡反而是为后期的上涨做准备，对于中线操作来说，是一个良好的建仓周期。

从建仓板块来看，我们认为应当首先考虑确定性比较大的板块：一，基于新三板推出只是时间问题，因此有孵化器概念的高新园区类上市公司值得关注，财务良好的优质地产股亦可关注；二，新经济的发展速度较为迅速，电子信息软件板块值得重点关注，其中三网融合、移动支付、云计算、物联网、智能电视等消费电子等股票可重点考虑；三，部分高端装备制造业、新材料、生物基因。四，未来发展广阔的低空领域板块。五，短线投资者还可针对后期宏观政策变化的相关板块做适时调整，如煤炭，基建等。