民生证券4月14日发布杉杉股份研究报告，报告摘要如下：

锂电池三大材料供应商龙头

杉杉股份是国内最大的锂电池材料综合供应商。锂电池有四大材料：正极、负极、电解液、隔膜，公司业务涉及到其中三个：正极、负极、电解液。我们估计2013年公司正极材料出货量已成为行业第一名；负极材料第二名，人造石墨负极领域第一名；电解液第二名。

我们估计正极出货量已位居行业第一名

2013年正极材料出现爆发式增长，销量、利润均出现翻番，我们估计2013年销量接近9000吨，超过天津巴莫、湖南瑞翔成为行业第一名。目前生产主体湖南杉杉产能1万吨，即将出现产能瓶颈。公司日前公告将投资建设1.5万吨新产能。

负极材料是公司传统优势业务

公司负极业务介入最早，技术、团队都有所积累，目前在国内人造石墨领域位列第一名，竞争对手为日本日立化成。国内负极材料领域最大的供应商为贝特瑞，主要生产天然石墨。目前公司负极材料产能估计1万吨左右。公司负极材料盈利能力较强，销售净利润率为12%左右，明显高于正极材料。

电解液业务正处于加速扩张当中

公司电解液销量位居行业第二名。目前东莞杉杉电解液产能为4000吨左右，主要供给珠三角的比亚迪、比克、ATL等电池公司；廊坊基地4000吨电解液项目即将投产，将主要供给环渤海地区电池公司。

股权激励提升管理效率

公司2013年实施股权激励，正极团队购买湖南杉杉10%股权，增强了管理层动力，2013年正极材料业务实现了销量、利润双翻番。

未来公司还将在负极、电解液业务实施管理层激励。

新能源汽车需求启动 电池材料弹性大

2012年国内正极、负极、电解液出货量分为为4.4万吨、2.8万吨、2.3万吨，假如国内新能源汽车销量达到100万辆，估计则正负极、电解液需求量将翻两倍。

盈利预测与评级

公司持有1.79亿股宁波银行，市值15.5亿元，由此产生财务费用约1亿，每年贡献分红4000多万，如果卖掉宁波银行，增加净利润5000多万元。预计公司2013年、2014年EPS分别为0.4元、0.55元。PE42倍、31倍。如果考虑到出售可供出售宁波银行则2014年EPS为0.68元，PE仅25倍。合理估值为27.2元。

风险提示

新能源汽车推广未达预期风险。