5月份，伦铅在低位震荡半个月之后发力上扬，迅速站上60日均线，并最高触及2200美元/吨整数关口，至5月31日，收盘于2198.75美元/吨，月涨幅达到8.33%。沪铅则在大部分时间表现疲弱，月末受外盘提振跳空上行，主力1307合约最高至14060元/吨，至5月31日，收盘于14005元/吨，月涨幅为0.21%。

目前由于国内外基本面差异较大，伦铅上扬难以对沪铅形成提振，不过沪铅的运行区间下沿料逐步抬升。预计6月份铅价暂难出现趋势性上扬格局，套保及套利者建议关注基差变化，择机参与。

一、国内铅市现状分析

1、精铅产量大幅回落，因再生铅企开工率骤降

根据中国有色金属工业协会的统计，4月份国内精铅产量为39.62万吨，环比下降6.18个百分点，不过1-4月累计产量为146.43万吨，累计同比增加16.79个百分点。

具体来看，原生铅产量为29.82万吨，较3月份的29.44万吨略有增加。再生铅产量为9.8万吨，较3月份的12.8万吨，大幅下降23.44个百分点。

图1：国内原生铅与再生铅企业开工率走势

资料来源：SMM，上海中期

跟踪国内主要原生铅及再生铅企业的开工情况，可以看到，4月份原生铅企的开工率为57.64%，较3月份上升3.31个百分点，受前期检修炼企投产的提振；4月份再生铅企的开工率为45.44%，较3月份大幅下滑7.53个百分点，主要是下游需求疲弱且原料废电瓶价低难收所致。

2、下游铅酸蓄电池企业开工率小幅回落，采购积极性不高

下游铅酸蓄电池企业开工率出现小幅回落，4月份整体开工率为60.31%，下降0.14个百分点。具体来看，仅起动型铅蓄电池企业开工率上升0.97个百分点，受到汽车配套需求及电池出口需求的提振；动力型铅蓄电池企业开工率下滑0.98个百分点，因为来自于电动自行车的订单下滑明显，且价格战导致厂商销售压力增大，选择减产的企业增多导致；固定型铅蓄电池企业开工率依旧最高，略降0.17个百分点至69.64%，因国内订单疲弱但出口需求上升。

图2：铅酸蓄电池企业开工率走势图

资料来源：SMM，上海中期

从现货市场的表现来看，下游铅酸蓄电池企业采购并不积极，整体维持按需采购的状态。5月份，上海市场现货铅价维持在13750-13850元/吨的窄幅区间内，升贴水则因为主力期价的回升，从前半月的平水-升水50元/吨回落至贴水50-100元/吨，市场交投清淡。

图3：上海1#铅价与升贴水走势图(单位：元/吨)

资料来源：SMM，上海中期

3、精铅出口继续表现抢眼，铅精矿进口量下滑

根据中国海关的统计数据，4月份精铅进口量为161吨，较3月份仅4吨的量明显增多；精铅出口量为2617吨，环比增加21.9%；铅精矿进口量为98528吨，环比下降2.69%。

图4：近期沪伦比值走势

资料来源：上海中期

沪伦比值的变化，对铅的进出口贸易具有明显的导向作用。今年二季度，沪伦比值整体维持在6.4-7之间，将继续对铅精矿及精铅的进口形成抑制，对精铅及铅板的出口则有所提振。

4、铅锭报告库存呈现下降趋势

5月份，上海期货交易所铅库存继续下降，截止月末(5月31日)，已降至120940吨，降幅达9.21%，注销仓单量同步下降至113534吨，注销仓单占比略有回升至93.88%。

图5：上期所铅库存及仓单数量(单位：吨)

资料来源：SHFE，上海中期

尽管5月份基差略有走弱，但最高也只达到贴水100元/吨的水平，因此持货商的交仓积极性并不高。不过由于现货铅市成交不畅，后市若期价回升，基差大幅走弱，预计卖盘力量会被吸引入场，因此期铅价格上行阻力不小。

二、国际铅市现状分析

1、LME库存延续下降趋势，暗示消费较好

通过跟踪LME库存及注销仓单量的变化，可以看到，LME铅库存在5月份一路下降，注销仓单量则在当月的期权报告日之后增加。截止5月31日，总库存较4月末下降35700吨至219475吨，注销仓单量增加5675吨至167025吨，注销仓单占比升至76.1%。

目前LME铅库存已降至2011年初的水平，暗示全球铅消费呈现持续向好的格局，这也对LME铅价的坚挺形成支撑。

图6：LME库存及注销仓单占比走势(左轴单位：吨，右轴单位：%)

资料来源：LME，上海中期

2、全球铅市呈现供应短缺状况

根据国际铅锌研究小组最新的报告，2013年1-3月全球铅市供应短缺1.6万吨，其中消费量为259.9万吨，高于上年同期的242.8万吨。全球精炼铅产量为258.3万吨，高于上年同期的244.1万吨。而另一权威机构，世界金属统计局的数据则显示1-3月全球铅市供应短缺14.57万吨。虽然由于统计口径的不同，数据出现差异，但供应短缺的局面已愈发明显，这将进一步支撑铅价走高。

三、操作策略

目前铅价外强内弱的格局非常明显，尽管在伦铅不断走高的提振下，沪铅的运行区间下沿逐步抬升，但上行却面临重重阻力。基本面来看，精铅产量已有所下滑，但今年以来产量增幅依旧明显，使得供应不存在紧张局面，而下游消费稳中偏弱，导致价格回升缺乏有力动能。技术面来看，主力连续合约期价在60日均线处(14200元/吨附近)及前期的跳空缺口(14270-14380元/吨)均存在阻力。

操作上，预计期价暂难出现趋势性上扬格局，不过运行重心料震荡上移，投资者可在14000元/吨下方轻仓多单介入，1308合约第一目标位14330元吨，第二目标位14470元/吨；而持货商建议关注基差变化，参与保值及套利交易。

图7：沪铅主力日K线图