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近期，金属品种整体下跌，铅市表现相对抗跌，维持区间振荡。虽然环保限产、下游减产等多重因素干扰，但是预计供应缩减仍不敌需求疲软，后期铅价仍将承压下行。

原生铅支撑弱化

我国铅市场供应由原生铅和再生铅构成，两者比例大概为6：4。原生铅以铅精矿为原料，再生铅以回收废旧铅酸蓄电池为原料。过去两年由于铅价大幅下跌引发矿山减产，矿山固定资产投资下降，我国受环保趋严影响产量缩减，铅精矿持续偏紧。国产矿加工费从7月的1700元/吨降至12月的1100元/吨，降幅为50%。进口矿加工费回到10美元/吨的历史低位，受矿供应偏紧制约，我国原生铅产量下降。

今年再生铅市场产业结构优化，环保及行业准入门槛提高，令非法产能向合法产能转换，行业集中度在提高，大型冶炼厂开工率提升带动产量增长，再生铅冶炼企业开工率提高至70%—80%的水平，而去年同期不足60%。尤其是今年四季度，再生铅新投产项目超过20万吨，虽然产量未完全释放，但再生铅产量呈增长趋势。因此，由于再生铅的补充，原生铅紧张对铅价的支撑在弱化。

库存快速上升

铅下游消费较为集中，铅酸蓄电池需求占比约超过八成。近两年铅酸电池行业面临较大的政策冲击。自2016年起，对铅酸蓄电池开征4%的消费税，其他如锂离子蓄电池、太阳能电池等均无需征收，对铅酸蓄电池形成了明显的竞争劣势。与此同时，传统燃油车退出时间表已提上日程，新能源汽车快速发展已成趋势，对传统的铅酸蓄电池形成挑战。环保使得铅酸电池行业需求进一步优化升级等，这些都造成铅市新增消费亮点不足。

今年上半年，铅酸电池企业由于前期透支消费导致补库动力不足，企业开工快速下滑，下半年需求逐渐恢复。近期，山东重污染天气预警，部分蓄企减停产。由于需求端难见起色，上海期货交易所铅库存及社会库存由9月底的1.6万吨快速上升至12月初的4.3万吨。根据我们的调研结果，冶炼厂库存高于平均常备库存水平。因此，持续上升的库存将令价格承压。

限产影响有限

12月北方地区受采暖季影响空气污染加重，产铅第一大省河南进入全省大气污染防治攻坚的最后冲刺阶段。通过我们调研，企业关停及限产生产线系原本就开工不足的生产线，影响或偏小。此外，再生铅产量第一大省安徽，天然气供应紧张影响太和县部分企业生产，预计产量小幅缩减。整体来看，短期限产难改铅市场过剩。

总体上，我们认为，铅价短期向上动能受需求压制或不足，而向下受环保制约或有限，沪铅围绕18000元/吨整数关口振荡的可能性较大。由于前期库存见底价格见顶在逐步验证，后期铅市因再生铅投产预期和消费转淡导致的过剩将更加突出，价格或承压下行。