9月迎来新能源汽车消费新高峰。新能源汽车购置税减免已于9月1日正式实施,蓄积消费需求将从9月陆续释放。据测算,今年6-8月新能源乘用车销量分别约为6800辆、6500辆、6100辆,预计9月销量有望超越9000辆,Q4月销量有望进一步提升至10000辆。新能源汽车享受“国家+地方”双重补贴,同时减免购置税和消费税,购置成本接近同型燃油车,且运行过程“电成本”仅为“油成本”的10%左右,经济性优势凸显,替代燃油车的长期趋势确定。

    比亚迪龙头地位不改。比亚迪新能源车型K9、E6、秦上市后表现突出,预计2014年销量分别为3000辆、3000辆和15000辆。坪山动力电池新工厂将于Q4投产,电池瓶颈将逐步缓解,预计以上三款车型2015年销量有望分别达到0.5万辆、1.0万辆和3.0万辆,另外两款新车腾势(9月27日上市)、唐(年底上市)也将贡献增量,预计2015年比亚迪新能源汽车销量将超过6万辆,同比增长200%。受益于垂直一体化,比亚迪的动力电池供应优势明显,未来三年新能源车型将加速入市抢占市场,行业龙头地位无可动摇。

    沧州明珠业绩增长确定。公司是比亚迪动力电池隔膜的核心供应商之一,隔膜产品主要应用于K9和E6等车型,随着E6、K9、腾势等车型上量,预计2013-2015年相应动力隔膜需求量为500万、2200万、6400万平米,公司将充分受益下游需求大爆发,单价和毛利率将强势维持。

    盈利预测与投资建议。预计公司2014、2015年锂电池隔膜收入分别为1.60亿元和3.20亿元,未来净利润贡献有望超过50%,预计2014、2015年EPS分别为0.61元和0.84元,对应当前股价PE分别为28倍和20倍。作为动力电池隔膜的优先供应商,公司的新能源汽车产业逻辑已得到充分认可。维持公司未来6个月目标价28元,对应2015年PE为33倍,维持买入评级。

    主要不确定因素。新能源汽车推广低于预期。