攀钢钒钛:价格回升带动毛利率小幅改善

研究机构：兴业证券 分析师：兰杰，郭毅 撰写日期：2013-10-22

事件:

攀钢钒钛公布2013年三季报，13上半年年公司实现营业总收入116亿元，同比下降1.97％，归属于上市公司净利润6.27亿元，同比下降20％，基本每股收益0.07元，同比下降0.02元。二季度单季每股收益0.03元，高于二季度0.01元，符合市场预期。

主要经营数据:

前三季度年公司实现营业总收入116亿元，同比下降1.97％；实现利润总额8.47亿元，同比下降18.6％；实现净利润6.09亿元，同比下降20％。2013年前三季度销售毛利率26％，三费比率15.3％。

公司三季度单季度实现营业收入37.6亿元，环比下降11％，实现净利润2.68亿元，环比增加313％。三季度单季基本每股收益0.03元，高于二季度的0.01元。近4季度毛利率分别为24％，27.3％，24％，27.2％。

点评:

价格反弹毛利率小幅提升。公司三季度综合毛利率为27.2％较二季度24％提升3.2个百分点，公司毛利率的提升主要来源于三季度铁矿石和钒产品等价格提升所致。三季度铁矿石普氏指数由二季度的127美元提升到133美元，五氧化二钒的价格由7.2万元提升到7.6万元，带来公司毛利率的小幅改善。产品价格的提升也使公司在二季度由于钒产品价格下跌计提存货跌价准备的负面因素消除。但铁矿石和五氧化二钒的价格在四季度均又呈现出一定的弱势，预计公司毛利率在四季度难以继续改善。

三季度投资收益贡献明显。三季度公司投资收益为0.83亿，较上半年公司投资收益为0.2亿增幅明显。我们预计主要来源于卡拉拉矿山在二季度投产贡献所致。卡拉拉矿已经于13年4月份转入调试运营期，三季度应进入正常生产期，而三季度铁矿石价格也处于缓慢上升期。卡拉拉三季度处于加量齐升状态，对公司投资收益贡献也大幅增加。

铁矿石价格下跌风险加大。三季度随着力拓hopedowns新矿山在8月末提前投产，三季度产量达到6830万吨，达到历史新高。同时FMG三季度产量也达到了3490万吨，同比增长91％。四季度两个主流矿山新建产能仍将继续放量，铁矿石供需关系将逐步转向宽松，而需求端国内钢厂由于持续处于亏损状态减产压力在逐步加大，产业界普遍认为目前135美元的铁矿石价格与3000元附近的钢坯价格严重错配，供需关系的缓解以及铁矿石价格相对较高的水平导致四季度矿价存在一定补跌的风险。

盈利预测与投资建议:三季度由于铁矿石和钒产品价格的反弹带动了公司毛利率和业绩的提升，同时卡拉拉二季度投产后三季度处于价量齐升的状态，三季度公司投资收益增幅明显。但10月份之后铁矿石和钒产品价格又均呈现一定弱势，我们预计公司四季度业绩继续改善空间不大。预计13-14年EPS为0.09元和0.12元。

维持公司“增持”评级。

风险因素:铁矿石价格下跌幅度超出预期，澳洲卡拉拉铁矿进度继续推延，钒钛业务发展低于预期。

河北钢铁:环保去产能长期利好公司发展

研究机构：广发证券 分析师：冯刚勇 撰写日期：2013-12-26

核心观点:

公司经营情况总体平稳

公司目前钢材年产量约2900万吨，板材占比约60％，长材占比约40％。公司目前经营情况总体平稳，基本属于行业平均水平，公司三季度单季度盈利情况相较于二季度有所好转，主要源于三项费用环比不同程度的下降。

环保去产能长期利好公司发展

河北省作为我国第一产钢大省，粗钢产量占全国的1/4，国家要求2017年底河北省钢铁产能削减6000万吨，如果能够按计划推进，将极大改善河北省钢材市场的运行情况。公司作为大型国有龙头企业，近年来加大了环保投入，受环保检查影响较小，同时公司设备已经实现了大型化和现代化，没有应淘汰的落后产能，因此公司将长期受益于行业供给端削减带来的盈利整体性好转。

河北钢铁集团铁矿石资源存在注入预期

目前公司和集团自有矿山铁矿石供应量较小，铁矿石自给率较低，2012年公司共消耗铁矿石4632万吨，集团自有矿山供应465万吨，主要依赖外部采购。河北钢铁集团已经承诺将其持有的铁矿石业务及相关资产陆续注入公司，未来随着集团自有矿山开采力度加大和铁矿石资产逐步注入，公司铁矿石资源保障将逐步提高，截至2012年底，集团掌控铁矿石资源总量已超过50亿吨。

维持公司“买入”评级

预计公司2013-2015年EPS分别为0.03，0.14，0.18元，按照2013年12月25日收盘价1.99元，对应PB为0.49倍，估值处于较低水平，维持公司“买入”评级。

风险提示:原料价格上涨；去产能不及预期；需求和补库存低于预期