腾讯汽车原文配图

上周，氢燃料卡车公司Nikola宣布将通过与壳公司合并迂回上市，进入纳斯达克市场，立即成为坊间热议的话题。可更新能源是当前重大的投资主题，这自不待言，而且有趣的是，这家公司的名字与当下炙手可热的特斯拉一样，都是来自于著名美国发明家尼古拉·特斯拉（Nikola Tesla）。

Seeking Alpha刊文指出，特斯拉股票最近几个月狂飙猛进，让股东们赚到盆满钵满，未能赶上这一趟超级财富快车的投资者在懊悔之下，自然会更加迫切地寻找下一家可能的翻版特斯拉，Nikola登场的时机可谓再合适不过了。

只不过，从该公司所披露出的各种具体信息来看，Nikola的情况其实并不算理想，很可能会持续面对巨大的资金压力，而且事实上，就连这次罕见的上市交易安排，都可能是因为害怕资金链断裂而采取的非常手段……只不过，该公司目前还处在发展的很早期阶段，未来正是一切皆有可能，毕竟特斯拉的早年岁月，其实也过得颇为惊心动魄。一只既带着强烈争议，又顶着耀眼光环的股票即将来到美股市场上，等待它的会是怎样的命运呢？

美联社报道称：“行业领先的纯电动和燃料电池电动8级半挂卡车设计和开发商Nikola Corporation与上市专业收购公司VectoIQ Acquisition Corp.联合宣布，两家公司已经达成最终协议，创建一家专注于下一代智能交通运输开发的新公司。在合并交易完成之后，新公司将命名为Nikola Corporation，预计会保留纳斯达克市场的上市企业身份，新代码为NKLA。”

“交易对应的内涵企业价值在完成后大约为33亿美元。交易相关的现金收益将主要来自于VectoIQ的托管现金，以及针对Fidelity Management & Research Company、ValueAct Spring Fund和P. Schoenfeld Asset Management LP.等定向增发定价为10美元的普通股，总规模5.25亿美元，这些资金将主要用于运营、成长支持和其他一般性企业用途。交易完成后，Nikola的既有股东将成为新公司的大股东。”

“VectoIQ和Nikola的董事会都全票批准了交易。目前，交易还需要获得VectoIQ和Nikola股东的批准，以及按照惯例，需要走完一系列常规监管程序，比如注册声明需要获得证监会的背书等，整个交易预计会在2020年第二季度全部完成。”

现在，零排放交通领域可谓是正当令，而在特斯拉股价近几个月的暴涨之后，相关投资更是炙手可热。不难想见，Nikola也会成为投资者追逐的对象，但是人们首先有一个问号需要打开——为什么该公司会选择这样一种迂回上市的做法，而不是更传统、更常见的IPO呢？

最可能的答案包含两个要点：一是为了抢时间，二是为了规避风险。具体来说，与一家既有的纳斯达克上市公司合并，可以将整个上市过程缩短一两个月，甚至是一两个季度。此外，现在IPO市场，乃至整个美股市场的情况都不甚理想，在这种情况下，传统的IPO选项便面对着日益高企的风险——如果一家公司和其承销商所确定的发行价格，市场不买账怎么办？事实上，在当前的局面下，Nikola想要说服那些大的投资银行来承销都未必容易。于是乎，Nikola最终决定走后门。

也许，在理想情况下，Nikola最明智的选择本应该是在德国市场进行IPO交易，因为他们与其加氢站技术提供商、挪威的NEL ASA之间的合作已经在当地受到了极为广泛的关注，成为了持续的热门话题。2017年年底，他们选择NEL“作为建立全球最大加氢站网络的独家设备提供商”之后，NEL的股价已经翻升了五倍还多，每天在挪威和德国市场上的股票成交量都数以千万计。

过去一两个季度当中，氢燃料电池行业受到了德国大众媒体的频繁报道，得到了高度评价。最显著的效果之一就是，在德国市场上市的燃料电池公司Ballard Power和Plug Power，日均股票成交量都从几个月前的不过几千股猛增到了今天的几百万股。

伴随“能源革命”持续受到各国主要政治力量和普通大众的广泛支持，可更新能源股票的投资需求也迅速增长，甚至多少有了一些与基本面脱钩的气味。

这种炙手可热的势头，近期最明显的例子莫过于特斯拉股价暴涨对空头的“大屠杀”。可以说，越来越多的欧洲和美国投资者都已经将燃料电池和其他替代性能源股票当作了自己投资大餐中不可或缺的一道配菜。

在欧洲整体投资者情绪非常有利，以及Nikola因为与NEL的联系而在当地享有广泛知名度的情况下，人们完全有理由相信，该公司的市值最终可以达到远超过周二宣布的33亿美元的水平。

不过，话说两头，这一令人吃惊的反向并购交易其实也可以做出一些不是那么理想的解读。投资者不应该忘记，在最近的D轮融资当中，Nikola曾经努力计划获得超过10亿美元的投资，但是迄今为止公开发布的信息只有一条，即他们得到了CNH Industrial的2.5亿美元战略投资——后者是从菲亚特克莱斯勒拆分而来，在欧洲以其依维柯品牌而得享大名。具体来说，这2.5亿美元是以1亿美元现金和价值1.5亿美元的服务构成，很可能明显低于Nikola所预计的覆盖近期运营亏损和资本支出所需的额度。

事实上，他们此次反向并购交易的对手VectoIQ Acquisition 发布的相关幻灯片当中，也隐藏着一些线索。VectoIQ的幻灯片第33页显示，D轮融资获得的现金额度只有2.77亿美元。与此同时，Nikola资产负债表上之前剩余的现金只有6700万美元，而2020财年息税折旧摊销前亏损预计将达到2.11亿美元（见下图），而且还预计将有1.56亿美元资本支出。

D轮融资实质上已经陷于停滞，而如果不采取任何补救手段的话，Nikola再有两三个月就真的要“弹尽粮绝”了。显然，该公司必须抢在最终期限之前完成交易。

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关键交易条款

实质上，Nikola是要与目前已经上市的壳公司VectoIQ合并，而VectoIQ既有的股东预计将获得新公司大约7.3%的股权，Nikola既有的股东将获得79.6%。余下的部分归属于通过计划中的5.25亿美元定向增发入场的新投资人。

将VectoIQ所持有的2.37亿美元、Nikola所持有的6700万美元，以及预计中增发所得的5.25亿美元相加，新公司手头预计将有8.29亿美元的现金，再扣除掉5000万美元的交易支出和支付给创始人米尔顿（Trevor Milton）的7000万美元，余下部分预计为7.09亿美元。

从上面的幻灯片可以看到，根据他们自己的预期，Nikola到明年年末将用掉超过9亿美元现金，这就意味着，最迟到2021年年中，他们至少还必须再进行一次大规模的资本筹措。Nikola当前估计，他们要实现息税折旧摊销前盈利，最早也要到2024年，即柯立芝的工厂全部运转起来之后，而在此之前，可观的资本支出和运营资本需求就意味着该公司还会烧掉大量的现金。

最近几年来，特斯拉已经不知道多少次出现延迟交付的情况，因此，在审视Nikola的这些预期时，投资者有非常充分的理由抱着怀疑的态度，尤其是，该公司现在看上去已经放弃了在田纳西州伯德斯敦Fitzgerald Glider Kits开始生产5000辆电池汽车的计划——按照最初的预期，第一批产品今年年中就该交货了。

可是，上周二发布的信息却勾勒出一张完全不同的时间表。

甚至是提供给被广泛炒作的金牌大客户安海斯-布希的产品和服务，其进展看上去也大幅落后于早先的计划，目前只安排了2021年中的有限贝塔测试，而加州梵耐斯区安海斯-布希酿酒厂附近的第一座大型加氢站更是预计2022年前都不可能完工。

目前，Nikola的计划是在安海斯-布希全美的12家大酿酒厂附近，以及一些重要的物流中心都建一个加氢站，而根据该公司业已发布的数据，这样的大型加氢站一座的相关资本支出就达到约1660万美元，这就意味着，在这个单一客户身上，该公司的初步投入就将超过2亿美元。

根据幻灯片，Nikola计划中的一步到位燃料电池卡车出租服务，其单车利润率预计会达到30%。

可是，从这一案例细节当中可以看到，他们预计的氢成本较之业界当前的普遍电解氢成本低了50%还多——当然，该公司还有一两年时间，他们的算式也不能排除按照计划运行起来的可能性。

结论

显然，很可能正是在最近的D轮融资未能筹措到足够资金，无法支撑他们雄心勃勃的计划的情况下，Nikola才做出了后门上市的选择。不过，无论如何，创始人米尔顿都将获得不菲的7000万现金。

哪怕计划当中的5.25亿美元定向增发能够成功完成，Nikola最晚到2021年年中恐怕也将不得不再想办法筹措额外的大量资本，不然就无法应对预期中的运营亏损，以及庞大的资本支出需求。

虽然Nikola目前预计他们2024年就能实现息税折旧摊销前盈利，但是在有了特斯拉的前车之鉴，以及该公司自身已经推迟了今年年中开始交付燃料电池卡车的计划的前提下，投资者显然有理由对他们的这种预期持高度怀疑态度。

当然，不管存在着多少这样或那样的问题，Nikola也依然有巨大的可能性去勾起投资者的强大胃口，毕竟市场参与者都急切地想要找到下一个特斯拉。