据独立研究机构清科集团发布的中国市场PE排名，在本土PE机构中，九鼎投资2011、2012年位列行业第一，2013年位列第三；在国外PE机构与本土机构的综合排名中，2011、2012年九鼎投资仍然位列第一，2013年为第六。

管理费贡献多数收入 收获期仍未至

作为一家PE机构，九鼎投资拥有与一般实体企业不一样的商业模式，其运作包括融资（也称募资）、投资、管理、退出四个阶段。

融资即通过设立私募基金向出资人募集资金，出资人在基金中出资大部分并担任有限合伙人，九鼎投资小部分并担任普通合伙人，并作为基金管理人向基金收取管理费；投资即找到具有成长性的优质企业，并投资获得企业股权；管理即通过向被投资企业委派董事或者通过投资协议约定的其他方式，对被投资企业进行适当的管理；退出即在合适的时机将持有的企业股权通过上市后卖出或其他方式予以转让，基金从中获得投资收益后，通常将80%的投资收益分配给基金出资人，另外20%分配给基金管理人。

2013年，九鼎投资的投资管理业务收入3.02亿元，占总收入3.12亿元的96%，4%的差额部分来自投资收益和公允价值变动收益（如所持股票价格变动）。具体看，投资管理业务又分为基金管理费、项目管理报酬、投资顾问费，2013年九鼎投资这三项收入分别为2.16亿、7169.26万、1398.99万，基金管理费贡献了七成的收入。《每日经济新闻》记者查阅资料了解到，国外PE巨头KKR，其43%的收入来自PE业务管理费，57%来自投资收益，管理费收入居次要地位。

九鼎和KKR之所以有这样的差异，和两者的成立时间长短有关。按基金成立时间划分，九鼎投资旗下3年内的基金认缴金额191亿元，占总数的76%；成立时间3~5年的基金，认缴金额54亿元，占比22%；成立时间满5年的基金认缴金额仅为5亿元，占比2%。按项目进展划分，在退出期的基金认缴金额108亿元，占比43%；在投资期的基金占比57%。

九鼎方面在回复记者采访时表示，一般情况下，PE前期收入主要来自管理费，后期主要来自项目报酬。因项目投资期较长，收益分成要在项目退出时才能体现。按照基金合伙协议约定，公司管理基金截至2014年12月31日无需要清算的。事实上，早期KKR的收入也更依赖管理费，而非投资收益。

对比KKR的成长史以及九鼎投资自身现状不难发现，九鼎投资目前尚未进入真正的收获期。那么，九鼎投资何时将迎来收获期呢？

九鼎投资在股份公开转让说明书中介绍，项目管理报酬通常主要在投资后4~6年内陆续实现并计入当期损益表。目前公司手中有185个在管项目，按照基金协议约定或公司规划，这些项目将在接下来几年内陆续实现退出，但具体哪年退出存在较大的不确定性，这也可能会导致公司的年度净利润指标出现大幅波动。记者获得的数据显示，KKR所投项目通常7~10年后可实现退出。

高度依赖IPO退出 收益率超KKR

对私募股权基金运作的四个阶段中，退出这一环节至关重要，因为这事关最终收益能否实现，多大程度上实现。资料显示，截至2013年10月31日，九鼎投资管理基金所投资的项目已经完成退出24个，退出金额27亿元。

在股份公开转让说明书中，九鼎投资透露了其中13个项目的退出路径：5个项目通过并购或回购退出，8个是上市退出。截至2013年12月31日，九鼎投资的185个在管项目中，已经上市的有3家，已经通过发审会审、核待上市的有2家，已经申报IPO并处于审核过程中的有27家，拟申报IPO或新三板的有138家，拟并购或回购方式退出的有15家。

不难发现，无论是已退出项目还是计划退出的项目，九鼎投资更多是选择IPO或者公开挂牌转让，计划以并购、回购方式退出的项目占比较低。这一数据与KKR差别明显，2012年KKR有87%的项目选择以并购、回购的方式退出。