推荐要点

天齐锂业为新能源汽车产业链最优投资标的之一：

1、公司半年内通过参股西藏扎布耶盐湖、收购银河锂业，龙头地位进一步巩固，定价权优势已由锂精矿延伸至终端产品；2、未来随着新能源汽车渗透率提升，销量随之快速增长，中性预测，2018年起锂资源供给或即将出现缺口，因此锂产品价格有望呈现加速上涨态势，且价格上涨有望步入“新常态”，使得公司资产价值具备重估的基础；3、公司业绩对锂产品价格弹性较高，且产能充足，目前资源、加工产能利用率均不足60%，未来有望呈现量价齐升，从而尽享行业景气提升。

天齐锂业3月13日定增解禁，有11176.00万股解禁，占公司总股本43.19%，约59.56亿市值，而近4个交易日合计成交金额已达18.9亿元，较此前平均交易额增加约15亿元。我们认为，定增解禁影响或已一定程度释放。行业景气周期加速上行，而公司因定增解禁预期股价承压，我们认为此时为较好介入时机。

盈利预测。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.52、1.06、1.75元/股，该业绩预测的主要假设包括：1、2014-2016年进口锂精矿价格380、475、594美元/吨，对应年涨幅25%，2、锂精矿销量42、45、47万吨，3、碳酸锂均价41000、46000、55200元/吨。

维持“增持”评级。公司业绩预测对应目前价格PE为103、50、30倍，行业内公司赣锋锂业对应2014-2016年预测业绩PE为93、66、53倍），近几年锂价格有望加速上涨，公司业绩增速较快，且公司身为龙头企业掌握较强定价权，我们认为应享受一定溢价，按照2016年40倍PE较为，合理价值为70元/股。

另外，根据分业务测算，保守预计，我们认为公司合理市值为177-195.4亿元，即68-75元/股。因此综合来看，我们预计公司合理价格应在68-75元/股。

表格1：  天齐锂业成交情况 

锂：资源价格上涨或提速，锂盐价格上涨通道打开

根据最新成交，一季度进口锂精矿报价已升至450-470美元/吨，而2014年四季度为400美元/吨，上调超过12.5%，而去年均价约380美元/吨，若今年不再上调报价，全年锂精矿均价按照450美元/吨，年涨幅即超过18%；而根据以往经验，以及新能源汽车销量有望持续快速增长的预期下，行业需求有望继续增长，我们判断，下半年进口锂精矿报价或仍有提升空间，那么全年均价涨幅有望超过20%，呈加速之势。

终端产品价格亦打开上涨通道。2014年下半年，基于1）政策推动下，国内新能源汽车需求大幅提升，2）2014年原材料价格的持续上涨，终端产品碳酸锂的价格亦自6月份开始逐步上涨，结束了自2013年上半年以来的下跌走势，最新电池级碳酸锂报价45500元/吨，自最低点39000元/吨，涨幅达16.7%，该价格已创2011年以来新高。根据我们测算，如果按照最新锂精矿价格，单吨碳酸锂的毛利率仍不足5%，因此，待低价锂精矿原料消耗殆尽，碳酸锂价格仍将有上涨空间。

供给：龙头整合完成，碳酸锂供应格局优化

我们曾于2014年7月锂行业报告《产业整合正当时，资源企业最受益》中提出，基于原材料价格上涨而终端产品价格略降的双重挤压，锂盐加工环节经营持续恶化，这与爆发在即的需求（新能源汽车产业爆发在即）形成强烈反差，该时刻即是行业整合之最佳时机。

而今，在短短半年之内，身为全球锂行业龙头——天齐锂业已两次出手，1、以3.11亿元接手西藏矿业扎布耶盐湖20%股权，2、又以7170万美元，即4.48亿人民币收购银河锂业国际100%股权。行业格局迅速得到优化。